Các nhà phát hành stablecoin của Mỹ có thể sớm phải đối mặt với các quy tắc thanh khoản, bảo vệ khách hàng và dự trữ tài sản – và thậm chí có thể là một nhiệm vụ bảo hiểm tiền gửi như ngân hàng.
Phân tích
Các nhà quản lý trên khắp thế giới đã suy nghĩ nghiêm túc về những rủi ro liên quan đến stablecoin kể từ năm 2019 nhưng gần đây, mối quan tâm đã tăng lên, đặc biệt là ở Hoa Kỳ.
Vào tháng 11, Nhóm làm việc của Tổng thống Hoa Kỳ về thị trường tài chính, hay PWG, đã đưa ra một báo cáo quan trọng, đặt ra câu hỏi về khả năng “chạy stablecoin” cũng như “rủi ro hệ thống thanh toán”. Thượng viện Hoa Kỳ đã theo dõi vào tháng 12 với các phiên điều trần về rủi ro stablecoin.
Nó đặt ra câu hỏi: Quy định stablecoin có đến Hoa Kỳ vào năm 2022 không? Nếu vậy, nó sẽ là luật pháp liên bang “đột quỵ rộng rãi” hoặc quy định của Bộ Tài chính từng phần hơn? Nó có thể có tác động gì đến các tổ chức phát hành stablecoin phi ngân hàng và ngành công nghiệp tiền điện tử nói chung? Nó có thể thúc đẩy một loại hội tụ nơi các nhà phát hành stablecoin trở nên giống như các ngân hàng công nghệ cao?
Chúng tôi “gần như chắc chắn” sẽ thấy quy định của liên bang về stablecoin vào năm 2022, Douglas Landy, đối tác tại White &Situation, nói với Cointelegraph. Rohan Grey, trợ lý giáo sư tại Đại học Luật Willamette, đồng ý. “Vâng, quy định stablecoin đang đến, và nó sẽ là một cú hích kép” được đánh dấu bằng một động lực ngày càng tăng cho luật pháp liên bang toàn diện, nhưng cũng gây áp lực lên Kho bạc và các cơ quan liên bang liên quan để trở nên tích cực hơn.
Tuy nhiên, những người khác nói không quá nhanh. “Tôi nghĩ rằng triển vọng của luật pháp là không thể trước năm 2023 ít nhất là trước năm 2023”, Salman Banaei, người đứng đầu chính sách tại công ty tình báo tiền điện tử Chainalysis, nói với Cointelegraph. Kết quả là “đám mây quy định lờ mờ trên thị trường stablecoin sẽ ở lại với chúng tôi trong một thời gian.”
Điều đó nói rằng, các phiên điều trần và dự thảo luật mà Banaei dự kiến sẽ thấy vào năm 2022 sẽ “đặt nền móng cho những gì có thể là một năm 2023 hiệu quả”.
Nhiệt độ đang tăng lên
Hầu hết đều đồng ý rằng áp lực pháp lý đang gia tăng – và không chỉ ở Mỹ “Các quốc gia khác đang phản ứng với các lực lượng cơ bản tương tự”, Grey nói với Cointelegraph. Chất xúc tác ban đầu là thông báo Libra năm 2019 của Facebook (nay là Diệm) rằng họ nhằm mục đích phát triển đồng tiền toàn cầu của riêng mình – một lời cảnh tỉnh cho các nhà hoạch định chính sách – làm rõ rằng họ không thể đứng bên lề, ngay cả khi lĩnh vực tiền điện tử (sau đó) là “một ngành công nghiệp nhỏ, hơi kỳ lạ” không gây ra “rủi ro hệ thống”, Grey giải thích.
Ngày nay, có ba yếu tố chính đang thúc đẩy quy định stablecoin tiến lên, Banaei nói với Cointelegraph. Đầu tiên là thế chấp, hoặc mối quan tâm, cũng được nêu rõ trong báo cáo pwg, rằng, theo Banaei:
“Một số stablecoin đang cung cấp một bức tranh sai lệch về các tài sản làm nền tảng cho chúng trong các tiết lộ của họ. Điều này có thể dẫn đến những người nắm giữ các tài sản kỹ thuật số này thức dậy với một cổ phần mất giá nghiêm trọng như một chức năng của việc định giá lại và có thể là một cuộc chạy đua.
Lo lắng thứ hai là stablecoin “đang thúc đẩy đầu cơ vào những gì được coi là một hệ sinh thái không được kiểm soát nguy hiểm, chẳng hạn như các ứng dụng DeFi vẫn chưa phải tuân theo luật pháp như các tài sản kỹ thuật số khác”, Banaei tiếp tục. Trong khi đó, mối quan tâm thứ ba là “stablecoin có thể trở thành đối thủ cạnh tranh hợp pháp với các mạng thanh toán tiêu chuẩn”, được hưởng lợi từ chênh lệch quy định để một ngày nào đó họ có thể cung cấp “các giải pháp thanh toán có thể mở rộng rộng rãi có thể làm suy yếu các nhà cung cấp dịch vụ ngân hàng và thanh toán truyền thống”.
Về điểm thứ hai của Banaei, Hilary Allen, giáo sư luật tại Đại học Mỹ, nói với Thượng viện vào tháng 12 rằng stablecoin ngày nay không được sử dụng để thanh toán cho hàng hóa và dịch vụ trong thế giới thực, như một số người cho rằng, mà là sử dụng chính của chúng là hỗ trợ hệ sinh thái DeFi. […] Một loại hệ thống ngân hàng ngầm với những điểm mong manh có thể […] phá vỡ nền kinh tế thực sự của chúng ta”.
Gray nói thêm: “Ngành công nghiệp trở nên lớn hơn, stablecoin trở nên quan trọng hơn và vòng quay tích cực của stablecoin bị hoen ố.” Những câu hỏi nghiêm túc đã được đặt ra trong năm qua về tài sản dự trữ của tether (USDT) nhưng sau đó, thậm chí các nhà phát hành dường như có ý định tuân thủ hơn đã chứng minh sai lệch liên quan đến dự trữ. Circle, nhà phát hành chính của USD Coin (USDC), đã tuyên bố rằng stablecoin của họ “được hỗ trợ 1: 1 bởi các khoản nắm giữ giống như tiền mặt” nhưng sau đó nó đã đưa ra rằng “40% cổ phần của nó thực sự là trong Kho bạc Hoa Kỳ, chứng chỉ tiền gửi, giấy thương mại, trái phiếu doanh nghiệp và nợ thành phố”, như New York Instances chỉ ra.
Trong ba tháng qua, một loại “sự cường điệu của công chúng đã bước sang một cấp độ mới”, Gray tiếp tục., bao gồm cả những người nổi tiếng quảng bá tài sản tiền điện tử và mã thông báo không thể chối cãi, hoặc NFTs. Tất cả những điều này đã thúc đẩy các nhà quản lý tiến xa hơn.
Quy định của FSOC?
“Năm 2022 có lẽ là quá sớm cho luật pháp hoặc quy định stablecoin toàn diện của liên bang”, Jai Massari, đối tác tại Davis Polk & Wardwell LLP, nói với Cointelegraph. Đối với một điều, đó là một năm bầu cử giữa kỳ ở Mỹ, nhưng “Tôi nghĩ rằng chúng ta sẽ thấy rất nhiều đề xuất, điều này rất quan trọng để hình thành một cơ sở cho những gì quy định stablecoin có thể là,” cô nói với Cointelegraph.
Nếu không có luật liên bang, Hội đồng giám sát ổn định tài chính, hoặc FSOC, có thể hành động trên stablecoin vào năm 2022. 10 thành viên của hội đồng đa cơ quan bao gồm những người đứng đầu SEC, CFTC, OCC, Cục Dự trữ Liên bang và FDIC, trong số những người khác. Trong trường hợp đó, các nhà phát hành stablecoin phi ngân hàng có thể phải tuân theo các yêu cầu về thanh khoản, yêu cầu bảo vệ khách hàng và quy tắc dự trữ tài sản – ở mức tối thiểu, Landy nói với Cointelegraph và được quy định “giống như các quỹ thị trường tiền tệ”.
Banaei, về phần mình, coi sự can thiệp của FSOC vào thị trường stablecoin là “có thể nhưng không thể xảy ra”, mặc dù ông có thể thấy Kho bạc tích cực theo dõi thị trường stablecoin trong năm tới.
Stablecoin sẽ có bảo hiểm tiền gửi?
Một bước đi mạnh mẽ hơn có thể yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải là các tổ chức lưu ký được bảo hiểm, một cái gì đó được đề xuất trong báo cáo PWG và cũng được đề xuất trong một số đề xuất lập pháp như Đạo luật Ổn định 2020 mà Grey đã giúp viết.
Massari không nghĩ rằng việc áp đặt những hạn chế như vậy đối với các tổ chức phát hành là cần thiết hoặc mong muốn. Khi bà làm chứng trước Ủy ban Ngân hàng, Nhà ở và Đô thị của Thượng viện vào ngày 14 tháng 12, bà nhấn mạnh rằng một “stablecoin thực sự” là một hình thức của một “ngân hàng hẹp”, hoặc một khái niệm tài chính có từ những năm 1930. Stablecoin “không tham gia vào quá trình chuyển đổi kỳ hạn và thanh khoản – nghĩa là sử dụng tiền gửi ngắn hạn để thực hiện các khoản vay và đầu tư dài hạn”. Điều này làm cho họ an toàn hơn so với các ngân hàng truyền thống. Như sau này cô nói với Cointelegraph:
“Siêu cường của [traditional] các ngân hàng là họ có thể nhận tài trợ tiền gửi và không chỉ đầu tư vào tài sản thanh khoản ngắn hạn. Họ có thể sử dụng khoản tài trợ đó để thực hiện các khoản thế chấp 30 năm hoặc để thực hiện các khoản vay thẻ tín dụng hoặc đầu tư vào nợ doanh nghiệp. Và điều đó thật nguy hiểm”.
Đó là lý do tại sao các ngân hàng thương mại truyền thống được yêu cầu mua bảo hiểm FDIC (tức là tiền gửi) thông qua đánh giá phí bảo hiểm đối với tiền gửi trong nước của họ. Nhưng, nếu stablecoin giới hạn tài sản dự trữ của họ ở tiền mặt và các khoản tương đương tiền chính hãng như tiền gửi ngân hàng và chứng khoán ngắn hạn của chính phủ Hoa Kỳ, họ được cho là tránh rủi ro “chạy” và không cần bảo hiểm tiền gửi, cô cho biết.
Tuy nhiên, không có câu hỏi rằng nỗi sợ hãi về một đợt chạy stablecoin vẫn còn trong tâm trí của các cơ quan tài chính Hoa Kỳ. Nó đã được gắn cờ trong báo cáo PWG và một lần nữa trong báo cáo thường niên năm 2021 của FSOC vào tháng 12:
“Nếu các nhà phát hành stablecoin không tôn trọng yêu cầu mua lại stablecoin hoặc nếu người dùng mất niềm tin vào khả năng của một nhà phát hành stablecoin để tôn trọng yêu cầu như vậy, việc chạy theo thỏa thuận có thể xảy ra có thể dẫn đến thiệt hại cho người dùng và hệ thống tài chính rộng lớn hơn.”
“Chúng tôi không thể có một cuộc chạy đua về tiền gửi,” Landy nhận xét. Các ngân hàng đã được quy định và không có vấn đề về thanh khoản, dự trữ, yêu cầu vốn, v.v. Tất cả những gì đã được giải quyết. Tuy nhiên, đó vẫn không phải là trường hợp với stablecoin.
“Tôi nghĩ rằng có những mặt tích cực và tiêu cực nếu các nhà phát hành stablecoin được yêu cầu phải được bảo hiểm cho các tổ chức lưu ký (IDI)”, Banaei nói thêm: “Ví dụ, IDI có thể phát hành ví stablecoin được FDIC bảo vệ. Mặt khác, các nhà đổi mới fintech sau đó sẽ buộc phải làm việc với IDIs, làm cho IDIs và các nhà quản lý của họ có hiệu quả là những người gác cổng cho sự đổi mới trong stablecoin và các dịch vụ liên quan.
Grey nghĩ rằng một yêu cầu bảo hiểm tiền gửi đang đến. “The [Biden] Chính quyền dường như đang áp dụng quan điểm đó” và nó đang thu hút sự chú ý ở nước ngoài: Nhật Bản và Ngân hàng Anh dường như đều nghiêng về hướng này. Những nhà chức trách đó nhận ra rằng “Đó không chỉ là về rủi ro tín dụng”, ông nói với Cointelegraph. Cũng có những rủi ro hoạt động. Stablecoin chỉ là rất nhiều mã máy tính, tùy thuộc vào lỗi và công nghệ có thể thất bại, ông nói với Cointelegraph. Các nhà quản lý không muốn người tiêu dùng bị tổn thương.
Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?
Nhìn về phía trước, Gray dự đoán một loạt các hội tụ trong hệ sinh thái stablecoin. Các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, hoặc CBDC, nhiều trong số đó dường như gần triển khai, sẽ có kiến trúc hai tầng và tầng bán lẻ sẽ trông giống như một stablecoin, ông gợi ý. Đó là một sự hội tụ.
Thứ hai, một số tổ chức phát hành stablecoin như Circle sẽ có được giấy phép ngân hàng liên bang và cuối cùng trông giống như công nghệ cao b.anks Sự khác biệt giữa các ngân hàng kế thừa và fintech sẽ thu hẹp. Landy cũng đồng ý rằng quy định giống như ngân hàng về stablecoin có thể sẽ “buộc các tổ chức phi ngân hàng trở thành ngân hàng hoặc hợp tác với các ngân hàng”.
Sự hội tụ thứ ba có thể là một ngữ nghĩa. Khi các ngân hàng kế thừa và các doanh nghiệp tiền điện tử tiến gần hơn, các ngân hàng truyền thống có thể áp dụng một số ngôn ngữ của cryptoverse. Họ có thể không còn nói về tiền gửi – mà là stablecoin staking, ví dụ.
Landy hoài nghi hơn về điểm này. “Từ ‘stablecoin’ bị ghét trong cộng đồng quy định”, ông nói với Cointelegraph và có thể bị vứt bỏ nếu và khi stablecoin thuộc các cơ quan quản lý của chính phủ Hoa Kỳ. Tại sao? Chính cái tên cho thấy một cái gì đó mà stablecoin không phải là. Những đồng tiền kỹ thuật số được gắn fiat này là bất cứ điều gì ngoại trừ “ổn định” theo quan điểm của các nhà quản lý. Gọi chúng như vậy có thể gây hiểu lầm cho người tiêu dùng.
DeFi, stablecoin thuật toán và các vấn đề khác
Các vấn đề bổ sung cũng cần được giải quyết. “Vẫn còn một vấn đề lớn về cách stablecoin đang được sử dụng trong DeFi”, Massari nói, mặc dù “cấm stablecoin sẽ không ngăn chặn DeFi.” Và, sau đó là vấn đề stablecoin thuật toán – stablecoin không được hỗ trợ bởi các loại tiền tệ hoặc hàng hóa fiat mà dựa vào các thuật toán phức tạp để giữ giá ổn định. Các nhà quản lý làm gì với họ?
Theo quan điểm của Gray, stablecoin thuật toán “rủi ro hơn” so với stablecoin được hỗ trợ bởi fiat, nhưng chính phủ đã không giải quyết chủ đề này trong báo cáo PWG của mình, có lẽ vì stablecoin thuật toán vẫn chưa được tổ chức rộng rãi.
Nhìn chung, không phải có mối nguy hiểm ở đây của quá nhiều quy định – một lo lắng rằng các nhà quản lý có thể đi quá xa trong việc kiềm chế công nghệ mới và đang phát triển này?
“Tôi nghĩ rằng có nguy cơ điều tiết quá mức”, Banaei nói, đặc biệt là khi Trung Quốc dường như sắp ra mắt CBDC, “và Đồng Nhân dân tệ kỹ thuật số có tiềm năng trở thành một mạng lưới thanh toán có thể mở rộng toàn cầu có thể chiếm thị phần đáng kể so với các mạng thanh toán nằm dưới tầm với của các nhà hoạch định chính sách Mỹ”.
Hoa Kỳ và các nhà quản lý liên kết khác nên thận trọng trong cách họ tiến hành stablecoin và đảm bảo rằng họ không dập tắt chỗ cho các nhà đổi mới đổi mới do nhấn mạnh quá mức vào các ưu tiên cạnh tranh, Banaei nói thêm: “Thúc đẩy đổi mới là ứng dụng giết người của chúng tôi và chúng ta nên cẩn thận để giữ cho nó tiếp tục với tài sản kỹ thuật số.”
