Điều đầu tiên mà hầu hết mọi người làm khi nhập tiền điện tử bằng DEX là đổi tiền tệ fiat của họ lấy stablecoin, sau đó có thể đổi lấy các mã thông báo khác.
Tuy nhiên, bên cạnh việc là kênh quan trọng nhất để người dùng bắt đầu đầu tư vào tiền điện tử, stablecoin còn là nền tảng của toàn bộ ngành DeFi — hoạt động chủ yếu như một phương tiện trao đổi nhưng cũng được sử dụng cho các nhóm thanh khoản và tăng lợi nhuận.
Vốn hóa thị trường của stablecoin vẫn bị chi phối bởi các stablecoin tập trung, với USDT chiếm một nửa thị trường. DAI, đồng ổn định phi tập trung hàng đầu, đứng thứ tư, trong khi UST, một đồng ổn định thuật toán, đứng ở vị trí thứ năm.
Do có mối quan hệ mật thiết với USD, Tether đã tự nhiên thu hút sự chú ý từ các nhà quản lý. Cũng có nhiều lo ngại rằng đồng tiền dưới chế độ thế chấp hiện gây ra rủi ro cấu trúc hệ thống.
Tuy nhiên, tập trung, phi tập trung và thuật toán đều khác nhau. Có phải tất cả đều không ổn định như nhau? Nỗi sợ hãi về stablecoin có được đảm bảo không? Tether có thể phá hủy tất cả DeFi không?
1. Stablecoin phân cấp
USDT, có lợi thế là người tiên phong, là đồng ổn định tập trung thống trị. Mô hình phát hành của nó là người dùng gửi một lượng USD nhất định vào tài khoản ngân hàng của Tether và Tether sẽ chuyển cùng một lượng USDT cho người dùng đó sau khi xác nhận đã nhận được số tiền tương ứng.
Biến động giá của USDT chủ yếu xuất phát từ mức độ công nhận tín dụng của công ty phát hành, ngân hàng lưu ký và USD của những người nắm giữ stablecoin.
Các vấn đề về tính minh bạch và tuân thủ của Tether là những vấn đề mà các tổ chức tập trung không thể thoát khỏi. Tuy nhiên, số lượng người dùng khổng lồ và cơ sở trường hợp sử dụng rộng rãi do USDT tích lũy khiến mọi người vẫn sử dụng nó.
Vốn hóa thị trường của USDT đã tăng đều đặn, tăng gấp ba lần so với đầu năm vào đầu tháng 11. USDC, ở vị trí thứ hai, có ít hơn một nửa vốn hóa thị trường của USDT, mặc dù công bố thông tin minh bạch hơn.
Các stablecoin tập trung dựa vào tiền tệ fiat để giữ cho các dự án của họ khả thi. So với các loại tiền ổn định phi tập trung, các loại tiền ổn định tập trung dễ bị quy định và các loại tiền fiat được lưu trữ ngoại tuyến không thể được truy vấn và ràng buộc bởi các giao thức trên chuỗi.
Bất chấp tinh thần phi tập trung của blockchain, một số lượng lớn các dự án quan trọng, như Tether, được tập trung hóa. Tại sao điều này có vấn đề?
Hãy tưởng tượng nếu SEC đưa ra cáo buộc chống lại Tether hoặc nếu Tether bị phát hiện không có khả năng cung cấp đủ dự trữ. Người dùng nắm giữ USDT sẽ không được bảo vệ khỏi tổn thất.
2. Stablecoin thừa tập trung
DAI, MIM, LUSD
MakerDAO, ra mắt vào năm 2018, đã dẫn đầu trong việc phát triển các loại tiền ổn định phi tập trung hóa quá mức. Do đó, DAI đã trở thành công ty dẫn đầu về vốn hóa thị trường cho loại stablecoin này. Mặc dù Liquity, ra mắt vào năm 2021, đã đổi mới và cải tiến trên MakerDAO, nhưng việc thiếu các trường hợp sử dụng cho stablecoin của nó, LUSD, đã hạn chế việc áp dụng nó.
Abracadabra, có mô hình tương tự như MakerDAO, đã phát triển nhanh chóng trong hai tháng với tài sản thế chấp là token có lãi suất và vốn hóa thị trường của stablecoin, MIM, đã vượt qua LUSD, đi trước một bước.
Tài sản thế chấp
Các stablecoin được thanh toán quá mức tạo ra số stablecoin trị giá 1 đô la bằng cách gửi tài sản thế chấp trị giá hơn 1 đô la. Do đó, tài sản thế chấp có thể là các mã thông báo khác không ổn định theo cách riêng của chúng như ETH, mã thông báo giao thức và mã thông báo LP. Các stablecoin như vậy nằm trên cùng một chuỗi với tài sản thế chấp và rủi ro chính đến từ sự biến động giá trị của tài sản thế chấp, vì vậy cơ chế thanh lý của các giao thức như vậy là đặc biệt quan trọng.
Về mặt tài sản thế chấp, MakerDAO đã giới thiệu các tài sản tập trung như USDT và USDC kể từ tháng 3 năm 2020 và nghi ngờ đã tăng lên về việc liệu DAI có đủ phi tập trung hay không. Rủi ro của DAI gắn liền với các loại tiền ổn định tập trung.
Liquity, một giao thức có tài sản thế chấp duy nhất là ETH để đúc LUSD, cố gắng được phân cấp về mọi mặt và có cơ chế thanh lý và sử dụng vốn tốt hơn.
Trong khi cơ chế cốt lõi của Abracadabra tương tự như MakerDAO, cho phép tài sản có lãi suất được thế chấp, nhưng nó giống như một MakerDAO tích cực hơn được triển khai trong nhiều chuỗi với nhiều tài sản thế chấp hơn, cho phép stablecoin MIM của nó phát triển nhanh chóng nhưng cũng đồng nghĩa với rủi ro cao hơn.
Âm lượng
Khối lượng giao dịch hàng ngày của DAI vượt xa tất cả các stablecoin khác, chủ yếu là do DAI, với tư cách là một người trồng trọt ban đầu, có thể được hỗ trợ trên nhiều giao thức khác nhau.
LUSD, do cơ chế khuyến khích của nó, có hơn 60% stablecoin lưu hành trong hệ thống của chính nó, hỗ trợ ít trường hợp sử dụng bên ngoài hơn. Thậm chí, khối lượng giao dịch của MIM còn vượt xa LUSD. Điều này chủ yếu là do Abracadabra cung cấp khả năng tăng đòn bẩy bằng cách cho vay nhanh, cũng như tăng tính thanh khoản của MIM trên Curve bằng cách khuyến khích mã thông báo của nó, SPELL.
Sự ổn định
Về tính ổn định, MakerDAO điều chỉnh cung và cầu của DAI thông qua phí ổn định và DSR (Tỷ lệ tiết kiệm Dai), ảnh hưởng đến giá của DAI. Tuy nhiên, những điều chỉnh này dựa trên một cuộc bỏ phiếu của những người nắm giữ MKR, mã thông báo do MakerDAO phát hành. Hầu hết MKR được nắm giữ bởi các nhà đầu tư sớm và các nhà đầu tư lớn.
Ngay cả với các khoản nắm giữ không tập trung của MKR này, những điều chỉnh như vậy cũng tương tự như chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương — ví dụ: điều chỉnh tỷ lệ dự trữ, lãi suất điểm chuẩn, v.v. — ngoại trừ ngưỡng bỏ phiếu thấp. Điều này đã đặt ra câu hỏi về tính công bằng và thận trọng của mô hình quản trị.
Liquity duy trì giá của LUSD thông qua “neo cứng” mở ra cơ hội chênh lệch giá cho toàn bộ thị trường bằng cách sử dụng cơ chế mua lại và “neo mềm” cho phép người dùng kiếm LUSD ở mức 1 đô la và đốt LUSD ở mức 1 đô la bất kỳ lúc nào.
Đồng tiền ổn định của Abracadabra, MIM, tương tự như DAI về cơ chế ổn định và tỷ giá đúc được sử dụng để điều chỉnh chi phí tài trợ của MIM, do đó ảnh hưởng đến cân bằng cung và cầu.
Sử dụng dữ liệu Footprint Analytics, chúng ta có thể thấy rằng DAI là ổn định nhất về biến động giá. LUSD tương đối ổn định ngoại trừ khi giá cao hơn một chút khi nó lần đầu tiên xuất hiện trực tuyến. MIM cũng tương đối ổn định trong khoảng từ $ 0,97 đến $ 1,01.
3. Stablecoin thuật toán
UST, FEI, FRAX
Các stablecoin thuật toán giữ giá trị của chúng bằng cách khuyến khích thị trường đầu cơ vào các mã thông báo bằng cách sử dụng các giao thức của riêng chúng. Ưu điểm chủ yếu là cơ chế phi tập trung cho phép sử dụng vốn cao hơn, nhưng có thể dễ dàng di chuyển giá ra khỏi mỏ neo nếu thị trường không kinh doanh chênh lệch giá như giao thức dự kiến được thiết kế.
Nổi bật trong số các stablecoin thuật toán là stablecoin UST của Terra. Terra sử dụng mô hình mã thông báo kép, với Luna, mã thông báo chủ yếu được sử dụng để quản trị, đặt cược và xác minh và UST, một stablecoin gốc được neo vào USD. UST được hỗ trợ bởi Luna và đối với mỗi UST được khai thác, Luna phải được đốt một đô la và Luna duy trì việc neo UST với USD thông qua cơ chế chênh lệch giá.
Fei Protocol, công ty đã lập kỷ lục gây quỹ mới trong DeFi, cũng rất đáng chú ý. Nó thu về 2,4 tỷ đô la vốn hóa thị trường trong một tuần kể từ khi ra mắt, sau đó ngay lập tức giảm xuống còn 500 triệu đô la trong ba tháng. Cơ chế điều chỉnh mỏ neo của Fei, dựa trên PCV (giá trị được kiểm soát bởi giao thức) và cơ chế mua lại của Ethereum, duy trì sự ổn định. Fei Protocol dự định giải quyết vấn đề kém hiệu quả và khó khăn trong việc mở rộng các stablecoin được thế chấp quá mức, nhưng áp lực của cộng đồng đã buộc phải sửa đổi liên tục cơ chế của nó sau khi ra mắt. Nó hiện sử dụng cơ chế Mô-đun ổn định cố định, tương tự như DAI.
Âm lượng
UST đứng đầu các stablecoin thuật toán khác về giá trị giao dịch, mặc dù vẫn còn khoảng cách lớn so với stablecoin DAI được tập trung quá mức. Hiện tại, UST có thể so sánh với MIM về vốn hóa thị trường.
Khối lượng UST hoạt động chủ yếu được cho là do toàn bộ giao thức Terra được thiết lập xung quanh stablecoin ban đầu của nó. Giao thức của Terra đã được trang bị các kịch bản giao dịch UST kể từ khi thành lập và UST có thể được kết nối với các khoản thanh toán ngoại tuyến, do đó kích thích nhu cầu sử dụng UST.
Sự ổn định
Vì cơ chế ổn định của UST dựa trên lời hứa thanh toán với Luna, về cơ bản nó được hỗ trợ bởi lời hứa của Luna chứ không phải là một stablecoin được tập trung quá mức. Dựa trên sự tin tưởng toàn bộ vào Terra, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ đảm bảo sự ổn định của UST thông qua hành vi kinh doanh chênh lệch giá. Nếu giá của Luna giảm mạnh, một cuộc khủng hoảng neo sẽ xảy ra do người dùng mất niềm tin vào giá trị thị trường của Luna.
Giá UST tương đối ổn định, với lần giảm neo duy nhất xảy ra vào tháng 5 khi giá mã thông báo giảm mạnh. Điều này so với Fei, đã sống được hơn nửa năm và trải qua hai lần thả neo nghiêm trọng. Trong lần đầu tiên xảy ra vào đầu tháng 4 ， khi Fei lần đầu tiên còn sống, kịch bản sử dụng của Fei không đủ để hỗ trợ việc đúc tiền theo yêu cầu, tạo ra sự mất cân bằng giữa cung và cầu. Việc giảm neo vào tháng 5 chủ yếu đến từ việc giá token giảm mạnh gây ra sự mất lòng tin của người dùng.
Phần kết luận
Ba loại stablecoin có những ưu điểm và nhược điểm riêng.
Các loại tiền ổn định tập trung:
- Thuận lợi: Vốn hóa thị trường lớn nhất do tạo ra sự ổn định tương đối và một loạt các trường hợp sử dụng
- Điều bất lợi: Bảo mật tập trung và thiếu minh bạch đã chín muồi cho sự lạm dụng to lớn gây ra rủi ro hệ thống cho toàn bộ hệ thống
Các loại tiền ổn định hóa quá mức:
- Thuận lợi: Giá cả tương đối ổn định do tài sản thế chấp quá mức
- Điều bất lợi: Sử dụng vốn thấp
Các stablecoin theo thuật toán ：
- Thuận lợi: Duy trì sự ổn định bằng cách khuyến khích thị trường chênh lệch giá stablecoin, giải quyết vấn đề sử dụng vốn
- Điều bất lợi: Khả năng biến động trong thời gian không chắc chắn.
Stablecoin là một phần không thể thiếu của DeFi như một phương tiện trao đổi giữa các tài sản. Chúng không có sự hỗ trợ mạnh mẽ như các loại tiền tệ fiat, và bạn nên cân nhắc tính bảo mật, ổn định và độ rộng của chúng khi sử dụng.
Nội dung trên thể hiện quan điểm và ý kiến cá nhân của tác giả và không mang tính chất tư vấn đầu tư. Nếu có sai sót rõ ràng trong hiểu biết hoặc dữ liệu, phản hồi được hoan nghênh.
Báo cáo này đã được cung cấp cho bạn bởi Footprint Analytics.
Footprint Analytics là một nền tảng phân tích tất cả trong một để trực quan hóa dữ liệu blockchain và khám phá thông tin chi tiết. Nó làm sạch và tích hợp dữ liệu trên chuỗi để người dùng ở bất kỳ cấp độ kinh nghiệm nào đều có thể nhanh chóng bắt đầu nghiên cứu mã thông báo, dự án và giao thức. Với hơn một nghìn mẫu bảng điều khiển cộng với giao diện kéo và thả, bất kỳ ai cũng có thể tạo biểu đồ tùy chỉnh của riêng mình trong vài phút. Khám phá dữ liệu blockchain và đầu tư thông minh hơn với Footprint.
- Trang web Footprint
- Bất hòa
.
