Spark mở đầu xoay trục lớn từ trái phiếu Hoa Kỳ sang DeFi được quản lý

Spark chuyển 100 triệu USD dự trữ stablecoin từ trái phiếu Hoa Kỳ sang quỹ USCC của Superstate, ưu tiên lợi suất crypto-native mang tính trung lập thị trường khi lợi suất Kho bạc giảm.

Động thái này phản ánh sự dịch chuyển của DeFi khỏi thu nhập thụ động đơn giản sang chiến lược tạo lợi suất phức tạp, ít tương quan với chính sách lãi suất, giữa bối cảnh lợi suất 10 năm của Kho bạc Hoa Kỳ xuống dưới 4%.

Spark đã làm gì và tín hiệu gì cho onchain yield?

Spark đã xoay một phần dự trữ từ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ sang chiến lược yield crypto-native, cụ thể là phân bổ 100 triệu USD vào quỹ USCC của Superstate. Đây là tín hiệu DeFi mở rộng sang chiến lược trung lập thị trường nhằm tách rời rủi ro lãi suất.

Theo Superstate, USCC là quỹ basis-trading được quản lý, tạo lợi suất từ chênh lệch giá giữa thị trường giao ngay và phái sinh của các tài sản số lớn. Quỹ giúp các giao thức DeFi kiếm yield trung lập thị trường tương tự cách quỹ phòng hộ khai thác chênh lệch trên phái sinh.

Superstate công bố USCC đang quản lý khoảng 528 triệu USD và mang lại lợi suất 30 ngày ở mức 9,26% (nguồn: Superstate, trang USCC). Điều này diễn ra khi lợi suất trái phiếu suy giảm, làm nổi bật tính hấp dẫn của yield crypto-native.

USCC là gì và tạo lợi suất thế nào?

USCC là quỹ basis-trading có quản lý, tìm kiếm lợi suất từ chênh lệch giữa giá giao ngay và hợp đồng tương lai trên tài sản số, hướng tới vị thế trung lập thị trường.

Mô hình basis-trading thường khóa chênh lệch giá bằng cách long spot và short futures hoặc cấu trúc tương tự, hạn chế rủi ro hướng giá. Trong bối cảnh thị trường phái sinh tiền điện tử phát triển, chiến lược này cho phép giao thức DeFi tiếp cận nguồn lợi suất không phụ thuộc chu kỳ lãi suất.

Khác với “carry” truyền thống dựa vào lãi suất ngắn hạn, basis-trading dựa trên cấu trúc kỳ hạn của hợp đồng tương lai và nhu cầu phòng hộ/đòn bẩy trên thị trường, nên ít chịu ảnh hưởng trực tiếp từ chính sách lãi suất của Fed.

Vì sao trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kém hấp dẫn với DeFi lúc này?

Lợi suất Kho bạc, đặc biệt ở kỳ hạn dài, đang hạ nhiệt; lợi suất 10 năm đã xuống dưới 4%. Khi Fed bước vào chu kỳ cắt giảm, lợi suất ngắn hạn có thể giảm sâu, kéo mặt bằng yield “phi rủi ro” đi xuống.

Điều đó tạo áp lực lên các giao thức và nhà phát hành stablecoin vốn gửi dự trữ vào T-bills kỳ hạn ngắn. Để duy trì sức cạnh tranh, họ cần các nguồn yield thay thế, không tương quan với lãi suất, như basis trading, phần thưởng validator hoặc restaking.

Trong bối cảnh này, việc Spark đa dạng hóa sang USCC cho thấy tư duy chủ động cân bằng rủi ro lãi suất bằng chiến lược onchain có động lực lợi suất khác biệt với trái phiếu.

Chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed ảnh hưởng gì tới stablecoin và DeFi?

Khi Fed cắt giảm, lợi suất T-bills giảm, kéo biên lợi nhuận từ tài sản dự trữ của stablecoin và giao thức DeFi đi xuống. Sự phụ thuộc đơn lẻ vào T-bills trở nên kém hiệu quả.

Spark lưu ý chu kỳ cắt giảm có thể gây sức ép lên tổ chức nắm nhiều T-bills ngắn hạn. Vì vậy, dịch chuyển sang nguồn yield không tương quan là hợp lý. Trên thị trường, Tether là nhà nắm giữ T-bills lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử với hơn 100 tỷ USD, Circle đứng thứ 2; tổng cộng hai đơn vị nắm hơn 132 tỷ USD trái phiếu Hoa Kỳ (tính đến tháng 9, nguồn: TD Economics).

“Hiện tại, con số này vào khoảng 2% quy mô thị trường tín phiếu Kho bạc, nhưng tỷ trọng sẽ tăng nếu nguồn cung stablecoin mở rộng nhanh.”
– TD Economics, báo cáo “US Stablecoin Enter the Mainstream”, economics.td.com/us-Stablecoin-enter-the-mainstream

Onchain yield đã vượt khỏi “thu nhập thụ động” như thế nào?

Lợi suất onchain không còn chỉ là lãi cho vay hay staking. Nghiên cứu từ Galaxy Digital cho thấy trọng tâm đang chuyển sang lựa chọn chiến lược tối ưu giữa thanh khoản, độ phức tạp và rủi ro để đạt lợi suất cao hơn.

Từ cho vay, staking, DeFi đã mở rộng sang chiến lược trung lập thị trường, restaking và phần thưởng validator. Mỗi chiến lược đòi hỏi quản trị rủi ro, hiểu biết kỹ thuật, và khả năng đánh giá chi phí cơ hội, thay vì “đặt rồi quên”.

Điều này phù hợp với các giao thức quy mô lớn, cần đa dạng hóa nguồn yield và giảm phụ thuộc vào một biến số vĩ mô, như chính sách lãi suất của Fed, nhằm ổn định dòng tiền cho người dùng.

Kho bạc Hoa Kỳ có còn là “sàn rủi ro thấp” cho yield onchain?

Các báo cáo lưu ý lợi suất Kho bạc vẫn là chuẩn tham chiếu, đặt “mặt bằng rủi ro thấp” cho yield stablecoin và DeFi. Tuy nhiên, khi lợi suất chuẩn giảm, phần bù rủi ro cho tài sản khác cần điều chỉnh.

Galaxy Digital nhận định T-bills vẫn là baseline để so sánh hiệu quả và rủi ro các chiến lược onchain. Nhưng sự suy giảm lợi suất buộc giao thức xoay trục sang nguồn yield crypto-native để duy trì mức bù rủi ro hợp lý.

Do đó, T-bills đóng vai trò “sàn” cho định giá rủi ro, còn phần “trần” yield phụ thuộc vào chiến lược như basis-trading hay restaking, vốn có động lực khác với lãi suất.

Các chiến lược crypto-native nào đang được ưa chuộng?

Ba hướng nổi bật gồm basis trading, phần thưởng validator và restaking. Điểm chung là giảm tương quan với lãi suất, song mỗi hướng có rủi ro vận hành và thị trường riêng.

Basis trading khai thác chênh lệch spot–futures; validator nhận thưởng từ bảo mật mạng; restaking tái sử dụng stake để cung cấp bảo mật cho dịch vụ bổ sung. Các hướng này đòi hỏi kiểm soát đối tác, thanh khoản, và quản trị rủi ro phái sinh.

Với Spark, USCC là công cụ để truy cập yield trung lập thị trường trong khuôn khổ được quản lý, bổ trợ cho dự trữ trước đây thiên về T-bills ngắn hạn.

Tether và Circle nắm giữ bao nhiêu trái phiếu Hoa Kỳ, và ý nghĩa?

Tether nắm hơn 100 tỷ USD trái phiếu Hoa Kỳ, Circle đứng thứ 2; tổng hai bên hơn 132 tỷ USD (tính đến tháng 9, nguồn: TD Economics). Quy mô này định hình động lực dòng tiền của thị trường T-bills.

Việc các nhà phát hành stablecoin lớn gia tăng nắm giữ T-bills liên kết chặt chẽ yield onchain với lãi suất ngắn hạn. Khi lãi suất giảm, họ sẽ chịu áp lực lợi suất và cần đa dạng hóa sang chiến lược không tương quan, tương tự định hướng Spark.

Theo TD Economics, hiện tỷ trọng nắm giữ tương đương khoảng 2% thị trường T-bills và có thể tăng nếu cung stablecoin mở rộng, làm sâu sắc hơn mối liên hệ giữa tài chính truyền thống và DeFi.

Con số 2% nói gì về xu hướng thị trường?

Mức 2% cho thấy stablecoin đã trở thành người mua có ý nghĩa của tín phiếu Kho bạc. Nếu mở rộng nhanh, ảnh hưởng của stablecoin tới cấu trúc lợi suất ngắn hạn sẽ tăng.

Điều này đồng thời khiến yield onchain nhạy cảm hơn với chính sách tiền tệ, trừ khi các giao thức chủ động bổ sung nguồn yield không tương quan để cân bằng rủi ro.

Động thái của Spark là ví dụ thực tiễn cho chiến lược đa dạng hóa đó, giữa bối cảnh lợi suất Kho bạc đang thu hẹp và chu kỳ chính sách có thể xoay chiều.

Câu hỏi thường gặp

Spark đã phân bổ bao nhiêu vào USCC và vì sao?

Spark phân bổ 100 triệu USD dự trữ stablecoin vào USCC để tìm kiếm lợi suất trung lập thị trường, ít phụ thuộc lãi suất, khi lợi suất Kho bạc giảm. Nguồn: Superstate, Spark.

USCC mang lại lợi suất bao nhiêu và quy mô quỹ thế nào?

Theo Superstate, USCC quản lý khoảng 528 triệu USD và có lợi suất 30 ngày 9,26% tại thời điểm công bố trên website USCC của Superstate.

Basis trading có rủi ro gì đối với giao thức DeFi?

Rủi ro bao gồm basis thu hẹp, biến động phái sinh, rủi ro đối tác và vận hành. Tuy trung lập thị trường, chiến lược vẫn cần quản trị rủi ro chặt chẽ.

Vì sao lợi suất Kho bạc là chuẩn tham chiếu cho onchain yield?

Lợi suất Kho bạc đại diện “mặt bằng rủi ro thấp”, được dùng để định giá bù rủi ro cho chiến lược onchain khác. Nguồn: Galaxy Digital.

Tether và Circle nắm bao nhiêu trái phiếu Hoa Kỳ và ý nghĩa ra sao?

Hơn 132 tỷ USD tính đến tháng 9, theo TD Economics. Điều này gắn yield onchain với lãi suất ngắn hạn, thúc đẩy nhu cầu đa dạng hóa nguồn yield.

Lưu ý: Nội dung bài viết chỉ nhằm cung cấp thông tin, không phải khuyến nghị đầu tư. Vui lòng tự nghiên cứu kỹ lưỡng trước khi đưa ra quyết định. Chúng tôi không chịu trách nhiệm đối với mọi kết quả phát sinh từ quyết định đầu tư của bạn.