Cantor Fitzgerald cho rằng Hyperliquid có thể được định giá như một “doanh nghiệp hạ tầng layer 1” thay vì chỉ là một perp DEX, với kịch bản vốn hóa HYPE vượt 200 nghìn tỷ USD nhờ mô hình phí, buyback và vai trò vận hành của các công ty niêm yết liên quan.
Luận điểm này giống cách thị trường từng “nâng cấp” cách định giá Solana trong chu kỳ trước: từ câu chuyện thông lượng sang câu chuyện dòng tiền bền vững. Điểm mấu chốt nằm ở cách Hyperliquid tái phân phối doanh thu, cùng khả năng hút thanh khoản từ thị trường phái sinh vẫn do sàn tập trung thống trị.
- Cantor định vị Hyperliquid như một “nền tảng” tạo phí, không chỉ là DeFi mang tính đầu cơ.
- Mô hình 10 năm giả định hơn 5 tỷ USD phí/năm và bội số 50x, kéo vốn hóa HYPE vượt 200 nghìn tỷ USD.
- Cạnh tranh (Aster) và câu hỏi về bội số cho mạng lưới giao dịch đòn bẩy là rủi ro trọng yếu.
Luận điểm “Solana-scale” đang được áp vào Hyperliquid
Cantor xem HYPD và PURR là doanh nghiệp vận hành, không chỉ nắm giữ token
Cantor cho rằng Hyperion DeFi (HYPD) và Hyperliquid Strategies (PURR) khác công ty “kho bạc tài sản số” thông thường vì họ tham gia tạo lợi suất trong hệ sinh thái Hyperliquid qua staking, validation và market-making.
Thay vì chỉ “cất giữ token chờ tăng giá”, luận điểm tập trung vào mức độ “phơi nhiễm vận hành”: doanh thu/lợi suất gắn với hoạt động cốt lõi của mạng và khối lượng giao dịch.
Cách tiếp cận này khiến Hyperliquid được nhìn giống mô hình kinh doanh nền tảng (platform business) hơn là một giao thức DeFi thuần đầu cơ.
Điều này cũng mở ra cách tiếp cận định giá khác cho nhóm cổ phiếu tiếp cận Hyperliquid từ thị trường truyền thống: mức tăng trưởng không chỉ đến từ giá token, mà còn từ việc tối ưu triển khai bảng cân đối để tham gia vào các dòng lợi suất của hệ sinh thái.
Trong bối cảnh nhà đầu tư theo dõi phái sinh như OI, funding và các cụm thanh lý để đánh giá sức khỏe dòng tiền, BingX là một điểm tham chiếu hữu ích khi tổng hợp góc nhìn về thanh khoản và động lực giao dịch đòn bẩy, giúp đọc vị mức “thật” của nhu cầu so với hoạt động bị thúc đẩy bởi ưu đãi.
Mô hình 10 năm của Cantor đặt HYPE trên 200 nghìn tỷ USD
Trong mô hình 10 năm, Cantor ước tính Hyperliquid tạo hơn 5 tỷ USD phí mỗi năm và áp bội số 50x, suy ra vốn hóa HYPE vượt 200 nghìn tỷ USD, với HYPD/PURR là kênh tiếp cận upside qua triển khai chủ động.
Luận điểm này thay đổi cách thị trường nhìn về DEX phái sinh: thay vì chỉ đo bằng “narrative DeFi”, Cantor cố gắng gắn Hyperliquid với mô hình dòng tiền có thể dự báo, tương tự cách nhà đầu tư từng chuyển từ “token thông lượng” sang “hạ tầng tài chính” khi định giá Solana.
Tuy vậy, đây vẫn là giả định dài hạn: bội số 50x và mức phí hàng năm đều phụ thuộc vào khả năng giữ thị phần, độ bền thanh khoản, và việc doanh thu có duy trì theo chu kỳ hay không.
Cơ chế buyback 99% liên kết tăng trưởng volume với giảm cung
Cantor nhấn mạnh khoảng 99% doanh thu giao dịch được “tái chế” thành mua lại token, giúp tăng trưởng khối lượng gắn trực tiếp với giảm cung, thay vì làm loãng giá trị như nhiều mô hình phát hành phần thưởng.
Nếu cơ chế này duy trì theo thời gian, nó tạo một cầu nối đơn giản để mô hình hóa: volume tăng → doanh thu tăng → buyback tăng → áp lực giảm cung tăng.
Với nhà đầu tư, đây là cách kể chuyện gần với “tự hoàn vốn” hơn là “phần thưởng bằng phát hành thêm”.
Dù vậy, hiệu quả ròng vẫn phụ thuộc vào chất lượng khối lượng: khối lượng đến từ nhu cầu giao dịch thật thường bền hơn khối lượng bị “bơm” bởi incentive ngắn hạn, vốn có thể biến mất khi phần thưởng giảm.
Tăng trưởng dựa trên dịch chuyển thanh khoản từ sàn tập trung
Thị trường perp vẫn cực lớn khi khối lượng 2025 vượt 60 nghìn tỷ USD
Cantor cho rằng cơ hội tăng trưởng đến từ việc “di cư” thanh khoản: năm 2025, khối lượng perpetual futures vượt 60 nghìn tỷ USD và hiện vẫn do sàn tập trung thống trị, nên chỉ cần tăng thị phần nhỏ cũng tạo thêm phí đáng kể.
Điểm quan trọng là Cantor neo tăng trưởng vào thị trường hiện hữu thay vì kỳ vọng tạo nhu cầu mới mang tính đầu cơ.
Theo lập luận này, khi người dùng chuyển venue vì phí, độ sâu sổ lệnh, và chất lượng khớp lệnh, Hyperliquid có thể mở rộng doanh thu mà không cần phụ thuộc hoàn toàn vào “mùa altcoin”.
Tuy nhiên, cạnh tranh trong perp DEX thường xoay quanh hai biến: thanh khoản (độ sâu, spread) và cơ chế kích cầu (points, airdrop).
Nếu một đối thủ chấp nhận “đốt tiền” để mua thị phần, cuộc đua có thể gây áp lực lên tính bền vững của mô hình phí.
Cạnh tranh và rủi ro định giá là bài kiểm tra tiếp theo
Lo ngại về Aster được Cantor quy về khối lượng do incentive
Báo cáo đề cập Aster, một perp DEX đối thủ hậu thuẫn bởi nhóm liên quan Binance, từng vượt Hyperliquid về khối lượng tháng; Cantor cho rằng dữ liệu bị “thổi phồng” bởi điểm thưởng và airdrop farming qua tỷ lệ volume/OI bất thường.
Nếu khối lượng chủ yếu đến từ săn thưởng, nó có thể sụt khi incentive giảm. Cantor kỳ vọng thanh khoản sẽ quay về các venue có sổ lệnh sâu hơn, khớp lệnh tốt hơn và mô hình phí bền vững hơn. Đây là lập luận “chất lượng thanh khoản sẽ thắng” khi thị trường bớt bị trợ giá.
Dẫu vậy, không có gì đảm bảo dòng thanh khoản sẽ “tự nhiên” hội tụ về một nơi. Thực tế có thể là đa cực: nhiều venue cùng tồn tại, và lợi thế có thể đổi chiều khi sản phẩm, ưu đãi, hoặc trải nghiệm giao dịch thay đổi.
Bội số 50x cho mạng lưới giao dịch đòn bẩy vẫn là dấu hỏi
Ngay cả khi mô hình phí mạnh, thị trường có thể không sẵn sàng trả bội số 50x cho một hệ thống doanh thu gắn với giao dịch đòn bẩy, vì tính chu kỳ và rủi ro cạnh tranh có thể khiến dòng tiền biến động.
Cuộc tranh luận vì thế đang “giống Solana” ở chỗ: nhà đầu tư phải quyết định xem đây là hạ tầng tài chính dài hạn hay chỉ là sản phẩm giao dịch nhạy với chu kỳ.
Nếu Hyperliquid chứng minh được độ bền doanh thu qua nhiều pha thị trường và giữ được chất lượng khối lượng, câu chuyện định giá nền tảng sẽ thuyết phục hơn.
Diễn biến thị trường liên quan
Bitcoin và Ether đi ngang ngắn hạn nhưng yếu hơn theo tuần
Bitcoin gần như không đổi quanh 87.572 USD, còn Ether quanh 2.954 USD; cả hai tăng nhẹ theo giờ/ngày nhưng giảm theo tuần và 30 ngày, phản ánh tâm lý thận trọng dù biến động ngắn hạn chưa lớn.
- BTC: khoảng 87.572 USD, +0,2% theo giờ, +2,0% trong 24 giờ, -4,9% theo tuần, -7,8% trong 30 ngày.
- ETH: khoảng 2.954 USD, +0,4% theo giờ và theo ngày, -10,9% theo tuần, -4,6% trong 30 ngày.
- Vàng: dao động gần đỉnh biên, có dấu hiệu “đuối” ngắn hạn, rủi ro điều chỉnh về 4.200 USD khi thị trường chờ quyết định ngân hàng trung ương, dù xu hướng lớn vẫn tăng.
- Nikkei 225: thị trường châu Á-TBD trái chiều, xuất khẩu Nhật Bản tốt hơn kỳ vọng; dầu tăng theo tin về lệnh trừng phạt Venezuela; chứng khoán Mỹ giảm do bất định quanh dữ liệu việc làm.
Những câu hỏi thường gặp
Cantor Fitzgerald đang định giá Hyperliquid như thế nào?
Cantor mô hình hóa Hyperliquid như một nền tảng tạo phí giống “hạ tầng layer 1”, với giả định hơn 5 tỷ USD phí mỗi năm trong 10 năm và áp bội số 50x, từ đó suy ra vốn hóa HYPE vượt 200 nghìn tỷ USD.
Vì sao HYPD và PURR được xem khác công ty kho bạc crypto thông thường?
Cantor cho rằng HYPD và PURR không chỉ nắm giữ token chờ tăng giá, mà còn tham gia tạo lợi suất trong hệ sinh thái Hyperliquid thông qua staking, validation và hoạt động market-building, tức có “phơi nhiễm vận hành” trực tiếp.
Cơ chế buyback 99% có ý nghĩa gì với HYPE?
Nếu khoảng 99% doanh thu giao dịch được dùng để mua lại token, tăng trưởng khối lượng sẽ gắn với tăng buyback và giảm cung, giúp câu chuyện giá trị dựa trên dòng tiền rõ hơn so với mô hình dựa vào phát hành phần thưởng gây pha loãng.
Aster được nhắc đến như rủi ro cạnh tranh theo hướng nào?
Cantor cho rằng khối lượng của Aster có thể bị thổi phồng bởi points và airdrop farming, thể hiện qua tỷ lệ volume/OI cao bất thường.
Khi incentive giảm, thanh khoản có thể quay về các venue có sổ lệnh sâu và mô hình phí bền hơn.
Điểm chưa chắc chắn lớn nhất trong luận điểm 200 nghìn tỷ USD là gì?
Thị trường có thể không chấp nhận bội số 50x cho một mạng lưới doanh thu gắn với giao dịch đòn bẩy vì tính chu kỳ, rủi ro cạnh tranh và chất lượng khối lượng. Luận điểm mạnh lên nếu doanh thu bền qua nhiều pha thị trường.
