Tranh cãi “Ethereum đang chết” bùng lên khi doanh thu mạng tháng 8 giảm, nhưng dữ liệu hệ sinh thái và nâng cấp kỹ thuật cho thấy bức tranh phức tạp hơn.
Doanh thu phí giảm sau Dencun là hệ quả của tối ưu phí cho layer-2, trong khi nhiều chỉ số on-chain, địa chỉ hoạt động và stablecoin vẫn tiến sát đỉnh lịch sử. Tranh luận cốt lõi: nên định giá Ethereum theo doanh thu hay như một tài sản hàng hóa nền tảng.
- Doanh thu Ethereum tháng 8 đạt 39,2 triệu USD, giảm hơn 40% so với cùng kỳ, châm ngòi tranh cãi “đang chết”.
- Nâng cấp Dencun làm phí L2 giảm mạnh, kéo doanh thu L1 đi xuống nhưng thúc đẩy hoạt động hệ sinh thái.
- Nhiều chỉ số như địa chỉ hoạt động, throughput, stablecoin trên Ethereum tiến sát đỉnh; tranh luận định giá: doanh thu vs. hàng hóa nền tảng.
Vì sao xuất hiện tranh cãi “Ethereum đang chết”?
Tranh cãi nổ ra khi AJC, quản lý nghiên cứu tại Messari, nói rằng “các nền tảng của Ethereum đang sụp đổ” vì doanh thu phí tháng 8 chỉ 39,2 triệu USD, giảm hơn 40% so với cùng kỳ và khoảng 20% theo tháng.
Bài đăng của AJC trên X kéo theo phản biện chỉ ra các chỉ số tích cực khác, doanh thu ứng dụng, nguồn cung stablecoin, và tiến trình mở rộng L2. Một luồng ý kiến nhấn mạnh Ethereum giống hàng hóa, không nên định giá như cổ phiếu công nghệ dựa trên doanh thu.
“Các nền tảng của Ethereum đang sụp đổ.”
– AJC, Research Manager, Messari, bài đăng trên X, 2025, nguồn: x.com/AvgJoesCrypto
Nâng cấp Dencun là gì và nó tác động thế nào đến doanh thu?
Dencun (03/2024) giới thiệu EIP-4844, giúp dữ liệu giao dịch cho L2 rẻ hơn đáng kể, từ đó hạ chi phí, tăng thông lượng nhưng đồng thời làm doanh thu phí L1 giảm.
Ethereum Foundation xác nhận Dencun giảm mạnh chi phí dữ liệu cho rollup, mở khóa khả năng mở rộng cho L2 (nguồn: Ethereum Foundation Blog, 2024). Sau nâng cấp, nhiều L2 ghi nhận phí chỉ ở mức vài cent cho chuyển khoản (nguồn: L2fees.info). Doanh thu L1 thấp có thể phản ánh tối ưu chi phí hơn là nhu cầu suy yếu.
Hệ sinh thái Ethereum có còn “sống khỏe” không?
Các chỉ số hệ sinh thái cho thấy sức sống: growthepie ghi nhận nguồn cung stablecoin, throughput và địa chỉ hoạt động ở mức cao hoặc tiệm cận đỉnh lịch sử. YCharts cho biết đến 30/08 có hơn 552.000 địa chỉ hoạt động hàng ngày, tăng 21% so với cùng thời điểm năm trước.
Những dữ liệu này phản biện quan điểm “đang chết”, cho thấy hoạt động sử dụng mạng và tài sản ổn định trên Ethereum vẫn bền vững. Nhà đầu tư tổ chức nhìn nhận cả Bitcoin và Ethereum đều có chỗ đứng trong danh mục tài sản tiền điện tử.
“Ethereum đang trở thành lớp nền trung lập, phi tập trung cho tài chính và cũng như Bitcoin không định giá bằng doanh thu mà bằng vai trò lưu trữ giá trị, chúng tôi không tin Ethereum có thể định giá chỉ dựa vào doanh thu.”
– Henrik Andersson, CIO Apollo Crypto, trao đổi với Cointelegraph, 2025
Doanh thu có phải thước đo đúng để định giá Ethereum?
Không có đồng thuận. Một phe cho rằng doanh thu phí thu bằng ETH là động lực cầu quan trọng, nên xu hướng giảm là cảnh báo. Phe kia xem ETH như hàng hóa lớp nền, định giá dựa vào vai trò và mạng lưới hơn là doanh thu.
AJC bảo vệ việc dùng doanh thu vì phí thu bằng ETH, một động lực cầu lịch sử, đang “có xu hướng về gần 0”. Ngược lại, nhiều ý kiến cho rằng số địa chỉ hoạt động, giao dịch, nguồn cung stablecoin và vai trò hạ tầng tài chính mới là cơ sở dài hạn đáng giá hơn.
ETH là hàng hóa hay “cổ phiếu công nghệ”?
Nhiều nhà quan sát nhấn mạnh Ethereum giống hàng hóa hạ tầng hơn là công ty phần mềm. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Kỳ hạn (CFTC) từng đề cập ETH là hàng hóa trong các hồ sơ thực thi (ví dụ: vụ kiện Binance, 2023, CFTC).
Cách nhìn này phù hợp với luận điểm định giá theo tiện ích mạng lưới và vai trò tài sản trong hệ sinh thái tài chính, thay vì dòng tiền doanh thu như doanh nghiệp công nghệ.
“Ethereum đã bị tuyên bố chết” bao nhiêu lần?
Theo Ethereum Obituaries, Ethereum đã bị tuyên bố “chết” ít nhất 150 lần kể từ 2014, riêng năm nay khoảng 40 lần trước bài đăng của AJC. Thực tế, mạng vẫn liên tục thích ứng, mở rộng công nghệ và ứng dụng.
Các “cáo phó” thường nở rộ khi phí giảm, giao dịch đi ngang hoặc đối thủ tăng tốc. Tuy nhiên, cộng đồng nhà phát triển lớn, DeFi entrenched và mức độ chấp nhận quản lý là “lực bền” của Ethereum.
“Câu chuyện lớn hơn là tiền điện tử đang trưởng thành thành một hệ sinh thái tài sản khác biệt, và Ethereum sẽ vẫn là mảnh ghép trung tâm trong nhiều năm tới; cạnh tranh với các L1 khác là rất lành mạnh.”
– Ryan McMillin, CIO Merkle Tree Capital, trao đổi với Cointelegraph, 2025
Vị thế của Ethereum giữa Bitcoin và Solana
Trong gần hai năm, Ethereum bị kẹp giữa câu chuyện “vàng số” của Bitcoin và lời hứa thông lượng, chi phí của Solana. Nhờ L2, Ethereum tập trung mô hình đa lớp; Solana chọn tối ưu đơn chuỗi.
McMillin nhận định khung “ultra-sound money” khó vượt “phí bảo hiểm tiền tệ” của Bitcoin, còn về thông lượng, chi phí, Solana hiện có lợi thế. Dù vậy, L2 trên Ethereum tiếp tục mở rộng, tạo không gian đổi mới cho ứng dụng tài chính và kinh tế on-chain.
| Nền tảng | Câu chuyện cốt lõi | Lợi thế chính | Thách thức |
|---|---|---|---|
| Bitcoin | Lưu trữ giá trị | Bảo mật, đơn giản, khan hiếm | Khả năng mở rộng ứng dụng hạn chế |
| Ethereum | Lớp nền DeFi | Hệ sinh thái DeFi, L2, tiêu chuẩn Token | Định giá, cạnh tranh phí/thông lượng |
| Solana | Hiệu năng cao, chi phí thấp | Thông lượng, UX tốt | Phân quyền, tập trung hệ sinh thái |
ETF spot Ether tác động ra sao đến dòng vốn?
Năm 2025, các ETF spot Ether giúp mở khóa dòng vốn tài chính truyền thống vào ETH, củng cố câu chuyện tăng trưởng mạng và stablecoin. Đây được xem là một lợi thế cạnh tranh ngắn hạn cho Ethereum.
Các ETF spot Ether tại Hoa Kỳ bắt đầu giao dịch từ tháng 7/2024 (nguồn: Reuters, 2024). McMillin cảnh báo lợi thế có thể ngắn hạn nếu ETF spot Solana xuất hiện, làm cuộc đua dòng vốn cân bằng hơn.
AJC phản hồi những phản biện như thế nào?
AJC lập luận doanh thu là hợp lý để đo cầu vì thu trực tiếp bằng ETH, và một động lực cầu lịch sử đang giảm. Anh cũng cho rằng địa chỉ hoạt động, số giao dịch là “thống kê vô nghĩa” khi đánh giá cầu thực sự.
Quan điểm này đặt trọng tâm vào tiêu thụ “tài nguyên mạng” được định giá bằng ETH. Dù gây tranh cãi, nó giúp thị trường thảo luận sâu hơn về việc cân đối giữa hiệu quả phí và bền vững kinh tế của lớp nền.
Kết luận: Ethereum đang chết hay đang tiến hóa?
Bức tranh tổng thể cho thấy sự tiến hóa: doanh thu L1 giảm do tối ưu phí sau Dencun, trong khi hoạt động L2 và chỉ số hệ sinh thái vẫn mạnh. Tranh luận định giá sẽ tiếp diễn giữa hai trường phái: doanh thu vs. hàng hóa nền tảng.
Với cộng đồng phát triển lớn, hạ tầng L2 đa dạng và mức độ chấp nhận tăng dần từ tài chính truyền thống, Ethereum nhiều khả năng vẫn là trụ cột của hệ sinh thái tiền điện tử dù cạnh tranh ngày càng dữ dội.
Câu hỏi thường gặp
Doanh thu giảm có nghĩa là Ethereum yếu đi?
Không nhất thiết. Dencun giảm phí L2 làm doanh thu L1 giảm, nhưng hoạt động mạng và chỉ số hệ sinh thái vẫn mạnh. Nguồn: Ethereum Foundation Blog, 2024; growthepie.
Vì sao địa chỉ hoạt động tăng nhưng doanh thu lại giảm?
Phí giao dịch rẻ hơn sau Dencun khiến người dùng hoạt động nhiều hơn nhưng trả ít phí hơn trên L1, dẫn đến doanh thu giảm. Nguồn: L2fees.info, Ethereum Foundation.
Ethereum đã bao nhiêu lần bị tuyên bố “chết”?
Ít nhất 150 lần từ 2014, khoảng 40 lần trong năm nay trước bài đăng của AJC. Nguồn: Ethereum Obituaries.
ETF spot Ether ảnh hưởng thế nào đến ETH?
ETF mở kênh dòng vốn truyền thống vào ETH, nâng tính hợp pháp và thanh khoản. ETF spot Ether đã giao dịch tại Hoa Kỳ từ 07/2024. Nguồn: Reuters, 2024.
Có nên định giá Ethereum dựa vào doanh thu?
Tranh luận. Một bên coi doanh thu phí là thước đo cầu, bên khác xem ETH như hàng hóa lớp nền, không nên định giá như cổ phiếu. Nguồn: AJC (Messari), Henrik Andersson (Apollo Crypto).
