Stablecoin hiện tại ưu tiên lợi nhuận cho nhà phát hành, không cho người dùng. USDH do Paxos đề xuất trên Hyperliquid muốn đảo chiều điều này bằng cách trả lại phần lớn lợi suất dự trữ cho hệ sinh thái.
Hyperliquid đang cân nhắc stablecoin USDH, hướng tới tuân thủ quy định Hoa Kỳ, châu Âu, triển khai trên HyperCore và HyperEVM. Đề xuất Paxos gồm lợi suất chia lại 95%, tích hợp PayPal/Venmo, quỹ ưu đãi 20 triệu USD và mô hình doanh thu theo hiệu suất.
- Vấn đề cốt lõi: lợi suất dự trữ stablecoin chảy về nhà phát hành, không về người dùng.
- Paxos đề xuất USDH trả 95% lợi suất cho hệ sinh thái Hyperliquid, tích hợp PayPal/Venmo và tuân thủ GENIUS, MiCA.
- Cơ hội lớn nhưng rủi ro hiện hữu: quy định, thói quen dùng USDT/USDC, thực thi kỹ thuật và cạnh tranh.
Vì sao stablecoin hiện tại bị coi là “thiên vị nhà phát hành”?
Bởi lợi suất từ dự trữ (trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, quỹ thị trường tiền tệ, tiền mặt) chủ yếu quay về tổ chức phát hành, không chảy đến sàn giao dịch hay người dùng.
Khi nắm giữ USDC hoặc USDt, Circle hay Tether gửi dự trữ vào tài sản an toàn sinh lãi. Lãi này có thể lên tới hàng tỷ và chủ yếu về phía nhà phát hành. Điều này tạo động lực phát hành mạnh mẽ, nhưng không tối ưu trải nghiệm người dùng.
Hyperliquid muốn thay đổi cấu trúc phân phối lợi ích, tái chế lợi suất dự trữ để mua lại Token, khuyến khích và thưởng trong hệ sinh thái, thay vì để lợi nhuận “rò rỉ” ra ngoài.
Hyperliquid là gì?
Một sàn DEX vận hành bằng sổ lệnh onchain hiệu năng cao, kết hợp lớp EVM để xây dApp/smart contract, giúp đạt tốc độ như sàn và linh hoạt như nền tảng hợp đồng thông minh.
Nền tảng chạy trên hai hệ: HyperCore (sổ lệnh onchain) và HyperEVM (tương thích EVM). Sự kết hợp này đã giúp Hyperliquid đạt khoảng 400 tỷ USD khối lượng perps một tháng và tạo khoảng 100 triệu USD doanh thu.
Theo DefiLlama, sàn đang chiếm gần 70% giao dịch futures phi tập trung, cho thấy quy mô đủ lớn để đỡ một stablecoin bản địa và dòng ưu đãi quy mô lớn.
USDH là gì?
Một stablecoin bản địa dự kiến của Hyperliquid, hướng tới tuân thủ chuẩn Hoa Kỳ và EU, được bảo chứng bằng tiền mặt, trái phiếu Kho bạc và tài sản siêu an toàn.
USDH được thiết kế khớp với kiến trúc HyperCore/HyperEVM để tối ưu thanh khoản, thanh toán và tích hợp DeFi. Khác biệt then chốt là lợi suất dự trữ sẽ quay lại hệ sinh thái thông qua mua lại, thưởng và hỗ trợ tăng trưởng.
Nếu triển khai suôn sẻ, USDH có thể giúp Hyperliquid bớt phụ thuộc USDT/USDC, tối ưu chi phí giao dịch và mở cánh cửa cho tổ chức cần hạ tầng tuân thủ.
Đề xuất của Paxos cho USDH gồm những gì?
Paxos đưa ra ba trụ cột: chia lại lợi suất, hạ tầng hai lớp và lợi thế tuân thủ/pháp lý, cùng các cam kết phân phối mạnh về thanh toán số.
Đề xuất nhấn mạnh USDH vừa bám quy định Hoa Kỳ/EU, vừa tối đa hóa lợi ích người dùng Hyperliquid, đồng thời khai thác mạng lưới PayPal/Venmo để mở rộng tiếp cận đại chúng.
Với lịch sử được cấp phép rộng khắp và từng phát hành PYUSD, BUSD, Paxos muốn dùng chính uy tín tuân thủ để đặt nền tin cậy cho USDH.
Lợi suất và tài sản dự trữ được chia thế nào?
Khoảng 95% lợi suất từ trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, tiền mặt và repo sẽ dùng cho mua lại HYPE và tái đầu tư, ước 5% cho chi phí vận hành.
Cơ chế này hướng lợi ích về cộng đồng Hyperliquid thay vì nhà phát hành bên ngoài. Nếu tài sản dự trữ an toàn duy trì lợi suất ổn định, biên lợi ích dài hạn có thể đáng kể.
Việc giữ phần vận hành ở mức khoảng 5% giúp minh bạch chi phí, nhưng yêu cầu kỷ luật tài chính để đảm bảo tính bền vững và quản trị rủi ro.
Vì sao triển khai hai chuỗi (HyperEVM và HyperCore)?
USDH sẽ phát hành gốc trên cả HyperEVM và HyperCore nhằm tăng tính tương tác cho giao dịch, thanh toán, và tích hợp DeFi trong cùng hệ sinh thái.
Cách tiếp cận này cho phép USDH chảy xuyên suốt từ sổ lệnh onchain tới dApp tương thích EVM, giảm ma sát và tối ưu trải nghiệm nhà phát triển.
Khả năng “xuyên lớp” cũng tạo điều kiện cho các sản phẩm lợi nhuận, phái sinh, thanh toán tích hợp thống nhất với một đơn vị tiền ổn định bản địa.
Lợi thế tuân thủ của Paxos là gì?
Paxos có lịch sử cấp phép dài hạn, căn chỉnh với GENIUS của Hoa Kỳ và MiCA của EU, dự kiến đưa PYUSD vào rổ dự trữ để tăng giám sát và độ tin cậy.
Paxos là đơn vị đầu tiên nhận điều lệ công ty ủy thác mục đích giới hạn cho tài sản số từ NYDFS năm 2015, trước khi stablecoin phổ biến. Điều này củng cố hồ sơ tuân thủ và quản trị rủi ro.
Sự hiện diện của PYUSD cùng khuôn khổ PayPal giúp mở kênh tiếp cận người dùng truyền thống, đồng thời tạo lớp kiểm soát chất lượng dự trữ có kỷ luật.
Phân phối, ưu đãi và tích hợp hệ sinh thái
Đề xuất Paxos khác biệt nhờ kết nối Hyperliquid với mạng thanh toán chủ lưu và hậu thuẫn bằng các gói ưu đãi cụ thể, có thời hạn và điều kiện thực thi.
Các cam kết bao gồm tích hợp PayPal/Venmo, quỹ 20 triệu USD kích hoạt hệ sinh thái, mô hình doanh thu theo hiệu suất và ưu đãi cho nhà tạo lập thị trường, nhà phát hành tài sản mới.
Nếu triển khai đúng hẹn, USDH có thể rút ngắn khoảng cách giữa DeFi và người dùng truyền thống qua on/off-ramp miễn phí trong hệ PayPal.
Tích hợp PayPal và Venmo có gì đáng chú ý?
USDH và HYPE sẽ được niêm yết trong hệ PayPal, mở rộng tới PayPal Checkout, Venmo, Xoom và các nền tảng chuyển tiền, với on/off-ramp miễn phí.
Điều này tạo ra kênh lưu thông liền mạch giữa ví phổ biến và hệ sinh thái Hyperliquid, gia tăng khả năng chấp nhận của người dùng không chuyên tiền điện tử.
Sức mạnh mạng lưới của PayPal/Venmo có thể là đòn bẩy bứt phá về thanh khoản, nếu đi kèm cơ chế KYC/AML phù hợp từng khu vực.
“Sự chuyển dịch sang các loại tiền kỹ thuật số đòi hỏi một công cụ ổn định, thuần kỹ thuật số và được kết nối dễ dàng với tiền pháp định như USD.”
– Dan Schulman, CEO PayPal, Thông cáo ra mắt PYUSD, 08/2023, PayPal Newsroom
Quỹ ưu đãi hệ sinh thái 20 triệu USD dùng cho mục đích gì?
Paxos cam kết 20 triệu USD để kích hoạt thanh khoản, trợ giá cho thương nhân, nhà xây dựng và các sáng kiến hệ sinh thái, phối hợp cùng PayPal.
Khoản này nhằm vượt qua ma sát ban đầu khi di dời thanh khoản và thúc đẩy thử nghiệm sản phẩm mới dựa trên USDH.
Tác động ròng phụ thuộc tiến độ giải ngân, KPI minh bạch và cách điều phối giữa các mảng: thanh toán, DeFi, thương mại.
Mô hình doanh thu theo hiệu suất vận hành ra sao?
Paxos không thu phí trước khi USDH vượt 1 tỷ USD TVL. Sau đó, chia sẻ doanh thu tăng dần và bị trần ở 5%, kể cả khi TVL trên 5 tỷ USD.
Tất cả doanh thu Paxos nhận sẽ giữ bằng HYPE, nhằm đồng bộ lợi ích với tăng trưởng Hyperliquid. Cách này giúp giảm áp lực bán và gắn kết dài hạn.
Mô hình “đạt mốc rồi mới thu” phù hợp chiến lược mở rộng, nhưng cần kỷ luật chi phí và quản trị rủi ro thanh khoản.
Các tích hợp và hỗ trợ bổ sung gồm những gì?
Đề xuất bao gồm ưu đãi cho market maker, thúc đẩy nhà phát hành tài sản mới qua quy trình HIP-3, sản phẩm Earn xoay quanh USDH và mở rộng thanh toán toàn cầu qua PayPal.
Những mảnh ghép này tạo chuỗi giá trị khép kín: phát hành, giao dịch, kiếm lợi suất và thanh toán bán lẻ/doanh nghiệp.
Nếu kết hợp minh bạch dự trữ và báo cáo định kỳ, USDH có thể đạt độ tin cậy cần thiết để hấp dẫn tổ chức.
Bối cảnh cạnh tranh đang diễn ra ra sao?
Nhiều bên đang tranh suất phát hành USDH, với mô hình chia sẻ lợi suất và tài sản thế chấp khác nhau, tạo áp lực cạnh tranh về giá trị cho Hyperliquid.
Ethena đề xuất dùng USDtb gắn với quỹ BUIDL của BlackRock, gánh chi phí di dời USDC và đưa ra ưu đãi. Frax, Agora đưa kế hoạch chia sẻ doanh thu mạnh, có trường hợp cam kết 100% và sở hữu thế chấp tổ chức.
Paxos khác biệt nhờ bề dày phát hành stablecoin (PYUSD, trước đây BUSD) và giấy phép đa khu vực, cùng uy tín về tuân thủ, quản trị dự trữ và đối tác.
Vì sao đề xuất của Paxos nổi bật?
Ba điểm: tích hợp PayPal/Venmo cho độ phủ đại chúng, doanh thu theo hiệu suất với ngưỡng/kịch trần rõ ràng, và tiếp cận “compliance-first” gắn với cơ chế mua lại, tái đầu tư, HYPE.
PayPal/Venmo là lợi thế tiếp cận người dùng ít rào cản. Việc đồng bộ lợi ích bằng HYPE giảm lệch pha giữa nhà phát hành và hệ sinh thái.
Lịch sử cấp phép sớm của Paxos (NYDFS 2015) tạo cảm nhận ổn định, phù hợp bối cảnh GENIUS, MiCA đang triển khai dần và yêu cầu minh bạch ngày càng cao.
Rủi ro, câu hỏi mở và rào cản có thể gặp
Dù có ưu thế, vẫn tồn tại rủi ro quy định, thói quen người dùng, thực thi kỹ thuật và cạnh tranh mô hình chia lợi suất.
Khung GENIUS ở Hoa Kỳ và MiCA tại châu Âu đang được triển khai từng bước. Cam kết tuân thủ là định hướng đúng, nhưng chưa chắc chắn cho đến khi quy tắc vận hành đầy đủ.
Người dùng và giao thức có thể chuộng USDC/USDT. Di dời thanh khoản, nhất là với cặp USDC có sẵn, sẽ phát sinh ma sát. Sai sót khi triển khai on/off-ramp miễn phí, minh bạch dự trữ, hay sản phẩm Earn có thể làm suy giảm niềm tin.
Tác động tiềm năng nếu USDH được thông qua
USDH có thể thay đổi cách Hyperliquid “giữ” giá trị, neo dòng stablecoin trong giao thức, đồng bộ người dùng–nhà phát hành qua mua lại và tạo mỏ neo tuân thủ cho tổ chức.
Các mốc then chốt: vượt 1 tỷ rồi 5 tỷ USD TVL, tích hợp trơn tru với PayPal/Venmo và điều hướng GENIUS/MiCA. Cách đạt mốc sẽ quyết định mức độ thành công của đề xuất.
Nếu thực thi đúng, Hyperliquid có thể tiến hóa từ perps DEX dẫn đầu thành trung tâm thanh khoản DeFi và cầu nối vào mạng thanh toán chủ lưu, nâng tầm ảnh hưởng hệ sinh thái.
“Thế hệ tiếp theo của thị trường, của chứng khoán, sẽ là số hóa tài sản.”
– Larry Fink, CEO BlackRock, DealBook Summit, 11/2022, New York Times/Reuters
Bảng tóm tắt so sánh nổi bật giữa các đề xuất
Bảng dưới đây tổng hợp những điểm khác biệt đã được nêu rõ trong các đề xuất công khai.
| Bên đề xuất | Điểm nhấn tài sản/dự trữ | Chia sẻ lợi suất/doanh thu | Tích hợp/Ưu đãi chính |
|---|---|---|---|
| Paxos | Tiền mặt, T-bills, repo, có PYUSD trong dự trữ | ~95% cho hệ sinh thái, ~5% vận hành; thu phí sau 1 tỷ USD TVL, trần 5% | PayPal/Venmo, on/off-ramp miễn phí, quỹ 20 triệu USD, HYPE buybacks |
| Ethena | USDtb gắn quỹ BUIDL của BlackRock | Ưu đãi đáng kể; hỗ trợ chi phí di dời USDC | Khuyến khích mạnh cho chuyển đổi thanh khoản |
| Frax, Agora | Thế chấp tổ chức | Chia sẻ doanh thu tích cực, có trường hợp cam kết 100% | Tập trung cạnh tranh bằng tỷ lệ chia sẻ |
| Sky (MakerDAO), Native Markets, OpenEden, BitGo | Không nêu chi tiết trong nội dung gốc | Không nêu chi tiết trong nội dung gốc | Không nêu chi tiết trong nội dung gốc |
Những câu hỏi thường gặp
USDH là gì và do ai vận hành?
USDH là stablecoin bản địa Hyperliquid, Paxos đang có đề xuất mạnh nhất để phát hành và quản trị, với cấu trúc lợi suất trả lại cho hệ sinh thái.
Lợi suất dự trữ USDH được phân phối ra sao?
Khoảng 95% lợi suất dự trữ chuyển vào mua lại HYPE và tái đầu tư cho hệ, khoảng 5% dùng cho chi phí vận hành.
USDH có tuân thủ quy định không?
Mục tiêu là tuân thủ GENIUS (Hoa Kỳ) và MiCA (EU), dựa trên hồ sơ cấp phép của Paxos và quy trình quản trị dự trữ minh bạch.
Khi nào Paxos bắt đầu thu phí từ USDH?
Sau khi USDH vượt 1 tỷ USD TVL; tỷ lệ chia sẻ tăng dần và bị trần 5%, ngay cả khi TVL vượt 5 tỷ USD.
Rủi ro lớn nhất của USDH là gì?
Rủi ro quy định đang hoàn thiện, thói quen dùng USDT/USDC, thách thức thực thi tích hợp PayPal/Venmo, minh bạch dự trữ và cạnh tranh ưu đãi.
