Chúng ta vừa chứng kiến một khoảnh khắc thay đổi cuộc chơi trong lĩnh vực stablecoin thể hiện những tác động to lớn đối với ngành tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn. Bitcoin đang sử dụng tiện ích bổ sung như một tài sản dự trữ cho stablecoin của Terra (UST) trong một động thái do Luna Foundation Guard dẫn đầu khi nó đa dạng hóa tài sản thế chấp hỗ trợ UST.
Đây là stablecoin khá lớn đầu tiên của loại hình này thực hiện động thái như vậy, nhưng nó sẽ không phải là cuối cùng. Mặc dù điều này có thể ảnh hưởng tích cực đến sự ổn định của UST trong thời gian biến động gia tăng, nhưng đó không phải là câu chuyện đầy đủ.
Việc sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ hỗ trợ cho stablecoin giải quyết một số lo ngại về quy định liên quan đến dự trữ của các loại stablecoin hàng đầu khác. Thêm vào đó, nó nhúng Bitcoin vào hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn như là lớp tài sản thế chấp nguyên sơ hỗ trợ tài chính phi tập trung, nền kinh tế siêu đa dạng và địa hình mới chưa được khám phá.
Nhưng trước khi chúng ta đi sâu vào vấn đề đó, có một sự song song thú vị giữa những gì đang xảy ra trong lĩnh vực stablecoin và những thay đổi có khả năng diễn ra trong các quy tắc tham gia tiền tệ toàn cầu, và cụ thể hơn là nhu cầu về tài sản dự trữ mang tên gia tăng.
Bretton Woods III: Nhu cầu lớn hơn về ‘tiền bên ngoài’
Chiến lược gia thị trường tiền tệ và tỷ giá của Credit Suisse, Zoltan Pozsar gần đây đã xuất bản một bài nghiên cứu. Ông gợi ý rằng do hậu quả của các lệnh trừng phạt đối với Nga vì cuộc chiến ở Ukraine, cái gọi là “tiền bên trong” sẽ được thay thế bằng “tiền bên ngoài” để nâng cao giá trị của đồng tiền pháp định.
Inside Money là một công cụ tiền tệ tồn tại dưới dạng nợ phải trả trên bảng cân đối kế toán của thực thể khác, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ. Tiền bên ngoài không phải là một khoản nợ phải trả trên bảng cân đối kế toán của đơn vị khác. Đây là những tài sản không có tên tuổi như vàng và Bitcoin.
Người đồng sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, không ngạc nhiên khi đã tiến thêm một bước trong phân tích gần đây của mình, nói thêm rằng hệ thống tiền tệ PetroDollar / EuroDollar hiện tại đã chính thức kết thúc với việc Hoa Kỳ và Liên minh châu Âu tịch thu kho dự trữ tiền tệ fiat của ngân hàng trung ương Nga và loại bỏ một số Các ngân hàng Nga từ mạng SWIFT. Hayes lập luận: Bỏ qua những cân nhắc về đạo đức xung quanh các lệnh trừng phạt, tịch thu khoản tiết kiệm ngoại tệ của một chính phủ có chủ quyền đã thay đổi các quy tắc tiền tệ của sự tham gia mãi mãi, Hayes lập luận.
Không rõ hệ thống mới này sẽ trông như thế nào, nhưng cả hai nhà phân tích đều đồng ý rằng từ kỷ nguyên Bretton Woods được hỗ trợ bởi vàng cho đến Bretton Woods II được hỗ trợ bởi Inside Money, giờ đây chúng ta đến với Bretton Woods III được hỗ trợ bởi ngoại tệ (vàng và các hàng hóa khác) . Điều này không nhất thiết có nghĩa là các ngân hàng trung ương lớn sẽ sớm sử dụng Bitcoin như một tài sản dự trữ, nhưng nó sẽ gia hạn lãi suất trong trường hợp sử dụng cụ thể này đối với Bitcoin với ứng dụng thực tế đầu tiên trên quy mô lớn xảy ra trong lĩnh vực stablecoin.
Và trong khi chính trị tài chính trong phân tích của Pozsar và Hayes ít liên quan đến các khuôn khổ quy định đang được phát triển cho stablecoin, nó cung cấp bối cảnh và trọng lượng. Khái niệm tiền bên trong/bên ngoài chứng minh một khuôn khổ có giá trị và nhu cầu về tài sản mang theo như tiền tệ dự trữ thực sự là rất thực tế, mặc dù vì những lý do khác nhau.
Suy nghĩ lại cách xây dựng stablecoin
Để xây dựng một stablecoin thành công, bạn cần hai điều: nhu cầu về tiền tệ và dự trữ nó. Vấn đề thứ hai đã được giải quyết theo một số cách, với các stablecoin hàng đầu như USDT và USDC giữ một rổ tài sản dự trữ, thường là tiền mặt, nợ chính phủ hoặc thương phiếu (Inside Money). Nhưng mô hình này hiện đang đối mặt với những bất ổn về quy định khi các cơ quan quản lý tài chính ngày càng nhận ra rằng stablecoin có những lỗ hổng tương tự như quỹ thị trường tiền tệ, với sự thiếu minh bạch về tài sản dự trữ.
Nói một cách đơn giản, stablecoin cần dự trữ thanh khoản để người dùng tự tin rằng token có thể được đổi thành tiền tệ fiat. Sự mất niềm tin của người dùng có thể gây ra tình trạng bỏ chạy trên stablecoin, dẫn đến các yêu cầu quy đổi quy mô lớn. Đối với một stablecoin như USDT, các tài sản cơ bản gắn liền với hệ sinh thái tài chính truyền thống sẽ chịu áp lực giảm tương tự.
Điều này có thể có tác động gì đến các thị trường truyền thống phụ thuộc vào quy mô của stablecoin được đề cập, nhưng một số trong số này đã đạt đến giá trị tài sản tương đương với các quỹ thị trường tiền tệ có trụ sở tại Châu Âu, theo Fitch Ratings. Thêm vào sự phức tạp, thường không có đủ thông tin về thành phần tài sản dự trữ hỗ trợ cho stablecoin để đánh giá đầy đủ rủi ro. Tether’s USDT là đồng tiền ổn định lớn nhất theo bất kỳ biện pháp nào và là một ví dụ điển hình về điều này. Bên cạnh việc nắm giữ tiền mặt và tiền gửi ngân hàng, Tether chưa thực sự đưa ra một cái nhìn đầy đủ chi tiết về thương phiếu và chứng chỉ tiền gửi chiếm gần một nửa tài sản dự trữ.
Quy mô phát triển nhanh chóng của lĩnh vực stablecoin và mối quan hệ của nó với hệ thống tài chính truyền thống đã thúc đẩy các nhà quản lý tài chính xem xét kỹ hơn và tìm ra cách thực hiện các khuôn khổ giám sát và giám sát. Nhưng vẫn chưa rõ điều này có nghĩa là gì, với một trong những lý do là vẫn còn phải tranh luận về cách các stablecoin nên được phân loại. Tiền gửi ngân hàng, chứng khoán, hệ thống thanh toán rủi ro, v.v., tất cả đều liên quan đến các cơ quan và khuôn khổ quản lý khác nhau.
Dù bằng cách nào, nếu mục đích là ngăn chặn stablecoin đại diện cho thị trường “quá lớn để thất bại” có thể gây ra rủi ro hệ thống cho hệ sinh thái tài chính truyền thống, thì các khuôn khổ được đưa ra rất có thể đặt giới hạn cho sự tăng trưởng của stablecoin sử dụng phương pháp tiếp cận tài sản dự trữ Inside Money.
Nhưng không phải tất cả các stablecoin đều được tạo ra như nhau. Một số sử dụng một cơ chế hoàn toàn khác để hỗ trợ tiền tệ và ngăn chặn rủi ro trong nền kinh tế tài sản kỹ thuật số – giải quyết hiệu quả một số lo ngại mà các nhà quản lý tài chính bày tỏ.
Các stablecoin thuật toán: tài sản dự trữ phi tập trung sử dụng các hợp đồng thông minh
Các stablecoin thuật toán sử dụng các smart contract để duy trì chốt theo cách tự động và có thể lập trình được, thường là với tài sản kỹ thuật số làm tài sản thế chấp. Ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số từ lâu đã chờ đợi stablecoin thuật toán hoàn hảo tiếp quản từ tất cả các loại khác. Nếu chúng tôi tạo ra một công cụ hoạt động đáng tin cậy trong điều kiện thị trường biến động mạnh, nó có thể mở rộng vô hạn đến bất kỳ quy mô nào mà nền kinh tế tài sản kỹ thuật số yêu cầu.
Đã có nhiều thử nghiệm với loại stablecoin này trong quá khứ và hầu hết chúng đều thất bại trong nhiều năm trước đây. Nhưng stablecoin thuật toán đã trở lại nghiêm túc với các mã thông báo như UXD, được xây dựng trên Solana và được hỗ trợ bởi các vị trí đồng bằng-trung lập; FEI, một stablecoin ERC20 tạo đòn bẩy cho đường cong liên kết và UST, được gắn với Terra’s LUNA.
UST hiện đứng thứ tư về vốn hóa thị trường trong danh mục stablecoin, vượt qua DAI và bám sát Binance USD. Chuỗi khối Terra hiện là chuỗi lớn thứ hai với tổng giá trị hơn 27 tỷ đô la Mỹ bị khóa và khoảng 50% được dành riêng cho Giao thức Anchor như một dấu hiệu rõ ràng về nhu cầu đối với UST. (Terra là nhà đầu tư vào Hex Trust, cung cấp cho khách hàng kết nối với Terra và Anchor.)
Sơ lược về cách UST hoạt động. Thay vì dựa vào dự trữ fiat, UST sử dụng mã thông báo gốc LUNA của Terra làm tài sản hấp thụ sự biến động ngắn hạn. Cơ chế neo được thiết kế để đảm bảo rằng chi phí đào UST sẽ luôn bằng mệnh giá của stablecoin đã được đào. Để đúc một UST, chỉ cần đốt LUNA trị giá 1 đô la Mỹ. Khi UST giảm xuống dưới hoặc tăng trên mốc 1 đô la, chủ sở hữu LUNA có thể đổi mã thông báo của họ lấy số tiền tương đương bằng UST, điều này tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá để giữ giá UST trong tầm kiểm soát.
Nhưng đó mới chỉ là Giai đoạn 1, và Giai đoạn 2 mới chỉ bắt đầu.
UST Giai đoạn 2: Bitcoin trở thành tài sản dự trữ
Một trong những lời chỉ trích phổ biến đối với các stablecoin theo thuật toán là trong thời gian biến động dữ dội, các khuyến khích chênh lệch giá không đủ hấp dẫn để duy trì tỷ giá. Giải quyết lỗ hổng tiềm ẩn này, Terra và Luna Foundation Guard, một tổ chức phi lợi nhuận được thành lập để hỗ trợ mạng Terra, gần đây đã thông báo bán 1 tỷ đô la Mỹ token LUNA để xây dựng kho dự trữ Bitcoin trị giá 10 tỷ đô la Mỹ như một phần của dự trữ ngoại hối UST.
Đây là một sáng kiến nhằm cung cấp một lớp hỗ trợ rộng lớn hơn bằng cách sử dụng các tài sản không liên quan trực tiếp đến hệ sinh thái Terra. Chiến lược ban đầu là mua Bitcoin với kế hoạch bao gồm các tài sản kỹ thuật số lớn khác trong tương lai gần. Với Bitcoin hiện đang hoạt động như lớp tài sản thế chấp nguyên sơ hỗ trợ UST, dự trữ ngoại hối UST hoạt động như một cách bổ sung để duy trì tỷ giá trong thời gian bán tháo kéo dài trên thị trường, làm giảm tính phản xạ của đồng ổn định thuật toán.
Là một khuôn khổ dự trữ, nó là tài sản kỹ thuật số tương đương với cách Pozsar và Hayes dự đoán các ngân hàng trung ương sẽ tiến lên dưới thời Bretton Woods III, điều này đối với stablecoin có nghĩa là ủng hộ Tiền bên ngoài (Bitcoin) làm tài sản dự trữ thay vì Tiền bên trong (thương phiếu). Điều này có thể có tác động tích cực lớn đến lĩnh vực stablecoin rộng lớn hơn. Ngành công nghiệp tài sản kỹ thuật số đổi mới không ngừng, có nghĩa là UST có thể sẽ không phải là đồng ổn định cuối cùng đi theo hướng này. Altcoin không dừng lại ở Ethereum. DeFi không dừng lại với Hợp chất. Các mã thông báo không thể thay thế không dừng lại với CryptoPunks. Stablecoin sử dụng Bitcoin làm tài sản dự trữ sẽ không chỉ dừng lại ở UST.
Đánh bật DeFi sau Crypto Winter, vốn hóa thị trường của stablecoin đã tăng nhanh chóng từ 5,75 tỷ đô la Mỹ vào đầu năm 2020 lên 186,4 tỷ đô la Mỹ hiện nay. Chúng ta có thể thấy một đợt tăng trưởng theo cấp số nhân khác vì các stablecoin theo thuật toán được hỗ trợ bởi tài sản mang tính phi tập trung hàng đầu trên thế giới có thể đủ tin cậy để hỗ trợ giai đoạn tăng trưởng theo cấp số nhân tiếp theo của ngành tài sản kỹ thuật số. Vì DeFi, Web 3.0 và metaverse tất cả các khóa liên kết để tạo thành một mạng tài chính đa chuỗi duy nhất, chúng ta sẽ cần các stablecoin phi tập trung có thể theo kịp – cả trong thời điểm tốt và xấu.
Câu chuyện về Bitcoin mở rộng
Bitcoin như một tài sản dự trữ cho các stablecoin phi tập trung mở rộng theo câu chuyện “Bitcoin là vàng” vượt ra ngoài các đặc điểm được chia sẻ như quyền sở hữu thực, khả năng thay thế và nguồn cung cố định. Giờ đây, nó trở thành vàng kỹ thuật số thực sự với sự thay đổi hiện đại của Bretton Woods I, được nhúng trong ngành tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn như là lớp tài sản thế chấp nguyên sơ hỗ trợ các stablecoin trong kỷ nguyên Bretton Woods III ủng hộ tiền bên ngoài.
Đó là một ví dụ khác về một ngành đang tích cực xây dựng các tổ chức tài chính mới, các tổ chức tự trị phi tập trung, các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng và công nghệ, các công cụ tài chính, sản phẩm và tài sản – với Bitcoin, tài sản mang phân quyền kỹ thuật số đầu tiên trên thế giới, là tài sản dự trữ ban đầu của nó thế giới mới.
Theo forkast
