Ước tính sớm về việc chuộc lại tiền điện tử ETF bằng tài sản thực từ SEC Peirce

Cục SEC Hoa Kỳ Gợi Ý Về Việc Thực Hiện Thanh Lý In-Kind Cho ETF Tiền Điện Tử

Hester Peirce, ủy viên Cục SEC Hoa Kỳ, vừa hé lộ khả năng áp dụng cơ chế thanh lý in-kind đối với các quỹ ETF tiền điện tử. Đây là bước tiến mang tính đột phá, dự kiến sẽ xuất hiện trong tương lai gần.

Nasdaq và BlackRock Kiến Nghị Cơ Chế In-Kind Cho Bitcoin ETF

Nasdaq đã đệ trình mẫu đơn 19b-4, đại diện cho BlackRock, đề xuất SEC cho phép tạo lập và thanh lý Bitcoin ETF theo hình thức in-kind thay vì sử dụng tiền mặt như hiện nay. Sự thay đổi này hứa hẹn nâng cao hiệu quả giao dịch và giảm thiểu chi phí vận hành.

Ủy viên Peirce giải thích, trong mô hình in-kind, nhà phát hành ETF sẽ trực tiếp giao nhận tài sản tiền điện tử khi thực hiện tạo lập hoặc thanh lý, thay thế cho việc thanh toán bằng fiat. Điều này giúp nhà đầu tư có thể rút trực tiếp Bitcoin từ ETF về ví cá nhân tự lưu ký (self-custody), gia tăng tính linh hoạt và bảo mật.

Bước Tiến Đáng Kỳ Vọng Trong Năm 2025

Trong cuộc họp với các nhà phát hành Bitcoin ETF vào tháng 12 năm 2023, SEC từng yêu cầu loại bỏ các đề cập đến “thanh lý in-kind”, chỉ cho phép “tạo lập bằng tiền mặt” để duy trì tính ổn định. Song đến cuối năm 2024, Peirce lại bật tín hiệu tích cực về mô hình in-kind sẽ hiện diện trên thị trường trong năm 2025.

Hiện tại, phần lớn Bitcoin ETF giao ngay vẫn áp dụng phương thức tạo lập và thanh lý dựa trên tiền mặt, vốn gây hạn chế về hiệu quả đối với những nhà đầu tư chuyên nghiệp trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Lưu Ý Cẩn Trọng Từ Ủy Viên Peirce

BREAKING: US SEC COMMISSIONER PIERCE SAYS IN-KIND US #BITCOIN ETF ARE COMING

ETF DELIVERING REAL BTC. MASSIVE 🚀 pic.twitter.com/2XNlw5qvh7

— The Bitcoin Historian (@pete_rizzo_) 25 tháng 6, 2025

Tại buổi tọa đàm của Bitcoin Policy Institute, Peirce xác nhận các hồ sơ 19b-4 vẫn đang trong quá trình thẩm định, nhận diện sự hưởng ứng rất lớn từ cộng đồng đầu tư đối với cơ chế này. Tuy vậy, bà cũng nhấn mạnh không có lời hứa cụ thể nào được đưa ra.

Chuyên gia phân tích ETF từ Bloomberg Intelligence, James Seyffart, đánh giá mô hình tạo lập và thanh lý in-kind sẽ đảm bảo thanh khoản mượt mà hơn, phù hợp với tính thanh khoản biến động của quỹ tiền điện tử.

Phương Án “In-Kind” Điều Chỉnh Từ BlackRock

BlackRock đã trình bày kế hoạch “In-Kind Điều Chỉnh” với SEC, nhằm tăng cường sự linh hoạt cho nhà quản lý quỹ khi nhà đầu tư muốn rút lại tài sản dưới dạng Bitcoin. Vivian Fang, giáo sư tài chính tại Đại học Indiana, cho biết mô hình tạo lập và thanh lý in-kind không xa lạ với các nhà quản lý tài sản truyền thống.

“Bạn muốn lấy lại quả trứng của mình, tôi sẽ trả lại quả trứng đó, bất chấp giá trị hiện tại của nó là 5 hay 10 USD. Tôi giữ quả trứng cho bạn và bạn nhận lại khi cần.”

– Vivian Fang, Giáo sư Tài chính, Đại học Indiana

Fang cũng lưu ý rằng, dù theo mô hình nào, nhà đầu tư vẫn có thể quy đổi sang tiền mặt khi thanh lý cổ phần, điểm khác biệt là Bitcoin sẽ phải được bán ra trước khi chuyển đổi theo kiểu tiền mặt.

SEC Mời Góp Ý Về Cơ Chế In-Kind

Năm 2024, SEC quy định mô hình thanh lý bằng tiền mặt đối với các Bitcoin ETF đầu tiên được phê duyệt. Tuy nhiên, từ đầu năm 2025, cơ quan này đã tích cực thu thập ý kiến cộng đồng về đề xuất cho phép thanh lý in-kind. Tháng 5 năm nay, SEC tiếp tục mở thủ tục đánh giá đề xuất thay đổi quy tắc của Nasdaq, nhằm tạo thuận lợi cho cơ chế in-kind dành cho Bitcoin ETF của BlackRock.

Mẫu đề xuất của Nasdaq được công bố ngày 24 tháng 1 và được đăng tải trên Công báo Liên bang ngày 12 tháng 2, mở ra kỳ hạn phản biện và đánh giá ban đầu. Thời hạn quyết định được kéo dài đến ngày 13 tháng 5 theo mục 19(b)(2)(B) của Luật Giao dịch Chứng khoán 1934.

Trong khi đó, các tổ chức như Cboe và VanEck cũng đã đệ đơn tương tự nhằm hỗ trợ mô hình in-kind cho Bitcoin ETF giao ngay. Tháng 4, đại diện BlackRock đã gặp gỡ nhóm công tác tiền điện tử của SEC để trao đổi chi tiết về khả năng triển khai thực tiễn mô hình đổi mới này.

Dù vậy, theo Fang, từ góc nhìn nhà đầu tư, giữa mô hình tiền mặt và mô hình in-kind đã điều chỉnh không có nhiều khác biệt cốt lõi.