SEC đang xây dựng “miễn trừ đổi mới” để đẩy nhanh phê duyệt sản phẩm tài sản số trước cuối năm, theo Chủ tịch Paul Atkins chia sẻ trên Fox Business.
Hướng tiếp cận mới nhằm tạo “nền tảng ổn định” cho thị trường tung ra sản phẩm tiền điện tử trong khi SEC hoàn thiện khung quy định chuyên biệt, song song các tiêu chuẩn niêm yết chung và quy tắc ETF 6c-11.
- SEC theo đuổi “miễn trừ đổi mới” để tạm thời nới yêu cầu cũ, ưu tiên phê duyệt sản phẩm tài sản số trước cuối năm.
- ETP đa tài sản tiền điện tử đầu tiên tại Hoa Kỳ ra mắt theo tiêu chuẩn niêm yết chung, tận dụng cơ chế của Quy tắc ETF 6c-11.
- Paul Atkins cho rằng rất ít Token là chứng khoán, nhấn mạnh bối cảnh chào bán; đồng thời khởi động Project Crypto để hiện đại hóa luật.
“Miễn trừ đổi mới” (innovation exemption) của SEC là gì?
Đó là một cơ chế miễn trừ có mục tiêu, tạo “khoảng trống” quy định tạm thời để công ty tiền điện tử tung sản phẩm mới dưới giám sát nhẹ hơn, trong lúc SEC hoàn thiện quy định chuyên biệt.
Cách tiếp cận này hoạt động như một carve-out: nới các quy tắc chứng khoán cũ cho các thử nghiệm sản phẩm, đồng thời giữ giám sát và giới hạn phạm vi. Theo SEC, đây không phải “nới lỏng vô điều kiện” mà là bước quá độ để cân bằng đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư (tham chiếu định hướng chính sách trong bài phát biểu của SEC: American Leadership in the Digital Finance Revolution, 31-07-2025).
“Chúng tôi đang tìm kiếm một ‘miễn trừ đổi mới’ — và cố gắng đưa cơ chế này vào áp dụng trước cuối năm.”
– Paul Atkins, Chủ tịch SEC, thứ 3, Fox Business (Mornings with Maria)
SEC đặt mốc thời gian thế nào và vì sao quan trọng?
SEC cho biết đang thực hiện quy trình xây dựng quy tắc trong vài tháng tới, với mục tiêu hoàn tất “miễn trừ đổi mới” trước cuối năm để thị trường có thể triển khai sản phẩm kịp thời.
Mốc thời gian rõ ràng giúp doanh nghiệp lập kế hoạch tung sản phẩm, còn nhà đầu tư sớm tiếp cận kênh đầu tư tuân thủ. Theo Atkins, cơ quan này muốn mang lại nền tảng ổn định thay vì phê duyệt kiểu tình thế, giúp thị trường tự tin hơn khi giới thiệu sản phẩm mới.
“Đây không chỉ là cách tiếp cận kiểu tình thế. Chúng tôi đang cố gắng mang đến cho thị trường một nền tảng ổn định để họ có thể giới thiệu sản phẩm mới.”
– Paul Atkins, Chủ tịch SEC, thứ 3, Fox Business (Mornings with Maria)
ETP đa tài sản tiền điện tử đầu tiên tại Hoa Kỳ có gì đáng chú ý?
Sản phẩm vừa ra mắt vào thứ Sáu cho phép nhà đầu tư tiếp cận Bitcoin (BTC), Ether (ETH), XRP (XRP), Solana (SOL) và Cardano (ADA) trong một ETP duy nhất, mở rộng lựa chọn đa dạng hóa danh mục.
Quỹ tiền điện tử của Grayscale được niêm yết theo các tiêu chuẩn niêm yết chung mới công bố, giúp rút ngắn thời gian phê duyệt, phù hợp cơ chế của Quy tắc ETF 6c-11 (SEC, 2019). ETF Rule 6c-11 cho phép nhiều ETF vận hành mà không cần đơn miễn trừ riêng lẻ, từ đó đẩy nhanh quy trình thông thường (SEC Release No. 33-10695, Exchange-Traded Funds, 2019).
Tiêu chuẩn niêm yết chung và Quy tắc ETF 6c-11 hỗ trợ như thế nào?
Tiêu chuẩn niêm yết chung giảm phụ thuộc vào phê duyệt theo từng trường hợp, nhờ đó rút ngắn thời gian lên sàn với những sản phẩm đáp ứng tiêu chí định sẵn.
Về mặt kỹ thuật, Quy tắc 6c-11 tiêu chuẩn hóa các yêu cầu hoạt động, công bố thông tin và giám sát, từ đó giảm ma sát phê duyệt. Khi áp dụng vào sản phẩm liên quan tài sản số theo khuôn khổ phù hợp, các sàn và nhà phát hành có thể tận dụng quy trình “đường cao tốc” thay vì “đường tắt” đơn lẻ, điều mà Atkins nêu như một ví dụ để tiến lên phía trước.
Project Crypto là gì?
Project Crypto là sáng kiến do Chủ tịch SEC Paul Atkins công bố ngày 31-07 nhằm hiện đại hóa quy tắc chứng khoán cho tiền điện tử và hỗ trợ chuyển dịch hạ tầng thị trường tài chính Hoa Kỳ lên on-chain.
Mục tiêu trọng tâm là đánh giá, cập nhật những quy tắc đã lỗi thời khi áp dụng cho công nghệ Blockchain. Thay vì điều chỉnh vụn vặt, dự án định hướng tạo khung khổ nhất quán, thúc đẩy cạnh tranh và bảo vệ nhà đầu tư trong bối cảnh tài sản số ngày càng phổ biến (SEC, bài phát biểu 31-07-2025).
Mục tiêu của Project Crypto là gì?
Mục tiêu là “enable America’s financial markets to move on-chain” – hỗ trợ thị trường tài chính Hoa Kỳ vận hành trên hạ tầng Blockchain theo cách tuân thủ và hiệu quả.
Cách tiếp cận này cho thấy SEC muốn dịch chuyển từ tranh cãi định danh pháp lý sang xây dựng hạ tầng quy tắc, tiêu chuẩn hóa công bố thông tin, quản trị rủi ro lưu ký và giám sát giao dịch. Khi “miễn trừ đổi mới” đi kèm Project Crypto, doanh nghiệp có không gian thử nghiệm, còn cơ quan quản lý có dữ liệu thực tế để hoàn thiện luật (SEC Press Release No. 2025-68, tháng 4-2025; SEC Speech 31-07-2025).
Atkins đánh giá Token có phải chứng khoán không?
Ông cho rằng rất ít Token là chứng khoán; điều này phụ thuộc “gói sản phẩm” và cách chào bán. Quan điểm này khác biệt đáng kể so với người tiền nhiệm.
Trong khi cựu Chủ tịch Gary Gensler từng nhấn mạnh đa số tài sản số có thể là chứng khoán theo bài kiểm tra Howey, Atkins nêu cách tiếp cận dựa vào bối cảnh phát hành và cấu trúc quyền lợi. Bài kiểm tra Howey xem xét kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực của người khác, là nền tảng pháp lý từ án lệ năm 1946 (SEC, Framework for “Investment Contract”, 2019; SEC v. W.J. Howey Co., 1946).
Sự khác biệt giữa lập trường của Atkins và Gensler có ý nghĩa gì?
Khác biệt định nghĩa dẫn đến khác biệt quỹ đạo phê duyệt và thực thi. Với Atkins, ưu tiên là phân loại dựa trên cách bán và đặc tính quyền lợi, không gán nhãn mặc định.
Nếu được thể chế hóa, cách tiếp cận này có thể giảm phạm vi “chứng khoán hóa” tràn lan, từ đó hạ chi phí tuân thủ cho dự án có cấu trúc tiện ích rõ ràng. Ngược lại, các đợt bán hướng tới kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực của bên thứ 3 vẫn nằm trong vùng giám sát chặt. Sự phân định rõ ràng có lợi cho cả đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư.
Vì sao SEC muốn tạo “nền tảng ổn định” thay vì phê duyệt vụ việc đơn lẻ?
Nền tảng ổn định giúp doanh nghiệp dự báo được lộ trình, tiêu chí, thay vì phụ thuộc “đặc ân từng hồ sơ”. Điều này giảm rủi ro pháp lý và chi phí vốn.
Về phía thị trường, khung chung cho phép các sàn và nhà phát hành đồng bộ hóa quy trình, đẩy nhanh tốc độ đưa sản phẩm an toàn ra công chúng. Theo Atkins, mục tiêu là tiến lên theo hệ thống, không chỉ giải quyết tình thế từng trường hợp lẻ, qua đó tăng lòng tin và tính nhất quán của chính sách.
Tác động tiềm năng tới doanh nghiệp, nhà đầu tư và thanh khoản thị trường
Trong ngắn hạn, “miễn trừ đổi mới” có thể kích hoạt làn sóng thử nghiệm sản phẩm tiền điện tử được kiểm soát, mở rộng lựa chọn cho nhà đầu tư và tăng chiều sâu thị trường.
Trung hạn, quy trình chuẩn hóa giúp giảm thời gian ra mắt và chi phí tuân thủ; nhưng doanh nghiệp phải đáp ứng công bố thông tin, quản trị rủi ro lưu ký và cơ chế giám sát nền tảng. Với nhà đầu tư, lợi ích là đa dạng hóa, song cần lưu ý rủi ro biến động và đặc tính tài sản cơ sở. Kỷ luật công bố và giám sát sẽ là rào chắn quan trọng.
Những rủi ro và thách thức còn tồn tại
Miễn trừ tạm thời có thể bị lạm dụng nếu thiếu cơ chế thoát và tiêu chí đánh giá sau thử nghiệm. Vì vậy, việc gắn miễn trừ với các ngưỡng quản trị rủi ro là yếu tố quyết định.
Hơn nữa, phân loại tài sản giữa chứng khoán – hàng hóa – tài sản khác vẫn cần phối hợp liên cơ quan. Trong quá trình thử nghiệm, tính tương thích với quy định chống thao túng thị trường, bảo vệ nhà đầu tư và chuẩn lưu ký là các điểm nghẽn kỹ thuật cần lời giải cụ thể từ SEC và sàn niêm yết.
Bảng so sánh: Trước và sau “miễn trừ đổi mới” (đề xuất)
Cách tiếp cận mới dự kiến thay đổi nhịp độ phê duyệt, phạm vi giám sát và cách doanh nghiệp thử nghiệm sản phẩm tài sản số.
| Tiêu chí | Trước khi có miễn trừ | Khi áp dụng miễn trừ (đề xuất) |
|---|---|---|
| Quy trình phê duyệt | Phụ thuộc nhiều vào từng hồ sơ, thời gian khó dự báo | Tiêu chuẩn hóa, tận dụng tiêu chuẩn niêm yết chung và 6c-11 |
| Giám sát | Tuân thủ đầy đủ quy tắc cũ ngay từ đầu | Giám sát nhẹ hơn, phạm vi thử nghiệm có kiểm soát |
| Thời gian ra mắt | Thường kéo dài, phê duyệt mang tính tình thế | Rút ngắn lộ trình với tiêu chí định sẵn |
| Định hướng chính sách | Đánh giá rời rạc, thiếu khuôn khổ tổng thể | Hướng tới nền tảng ổn định, dữ liệu thực nghiệm hỗ trợ làm luật |
Các nguồn tham khảo và bối cảnh pháp lý liên quan
Phát biểu và định hướng chính sách của Chủ tịch Paul Atkins được nêu trong phỏng vấn trên Fox Business và các tài liệu chính thức của SEC. Các nền tảng pháp lý gồm ETF Rule 6c-11 và khung phân tích Howey.
Nguồn: Fox Business (Mornings with Maria); SEC Press Release No. 2025-68 (tháng 4-2025); SEC Speech “American Leadership in the Digital Finance Revolution” (31-07-2025); SEC Release No. 33-10695, Exchange-Traded Funds (2019); SEC, Framework for “Investment Contract” Analysis of Digital Assets (2019).
Những câu hỏi thường gặp
“Miễn trừ đổi mới” có phải là bỏ qua quy định?
Không. Đây là carve-out tạm thời với giám sát nhẹ hơn và tiêu chí rõ ràng để thử nghiệm sản phẩm, trong khi SEC xây dựng quy định chuyên biệt. Nền tảng vẫn là bảo vệ nhà đầu tư theo chuẩn SEC.
ETP đa tài sản mới có những đồng tiền điện tử nào?
Sản phẩm cung cấp tiếp cận Bitcoin (BTC), Ether (ETH), XRP (XRP), Solana (SOL) và Cardano (ADA). Theo SEC, quỹ của Grayscale tận dụng tiêu chuẩn niêm yết chung và cơ chế 6c-11 để rút ngắn phê duyệt.
Project Crypto sẽ thay đổi điều gì cho doanh nghiệp?
Dự án hướng tới hiện đại hóa quy tắc, thống nhất tiêu chí công bố, lưu ký, giám sát, giúp doanh nghiệp có lộ trình ra mắt sản phẩm rõ ràng hơn và giảm phụ thuộc phê duyệt vụ việc đơn lẻ.
Quan điểm của Atkins khác gì so với thời Gensler?
Atkins cho rằng rất ít Token là chứng khoán, tùy vào cách cấu trúc và chào bán. Gensler nhấn mạnh đa số tài sản số có thể là chứng khoán theo Howey. Khác biệt này ảnh hưởng tới phạm vi giám sát và chi phí tuân thủ.
Quy tắc ETF 6c-11 đóng vai trò gì?
6c-11 chuẩn hóa hoạt động ETF, giúp nhiều quỹ vận hành mà không cần miễn trừ riêng lẻ, từ đó rút ngắn phê duyệt. Khi áp dụng phù hợp cho sản phẩm liên quan tài sản số, quy trình có thể nhanh và minh bạch hơn.
