SEC Hoa Kỳ vừa phê duyệt cơ chế in-kind cho các ETF tiền điện tử, mở đường tối ưu thuế và giảm chi phí, nhưng hiện tại chỉ nhà đầu tư tổ chức được hưởng lợi.
Thay đổi này sẽ giúp các ETF tiền điện tử hoạt động hiệu quả hơn, giảm chi phí vận hành, tuy nhiên nhà đầu tư cá nhân vẫn chưa thể tiếp cận trực tiếp phương thức đổi “in-kind”.
- SEC Hoa Kỳ lần đầu cho phép quy trình in-kind cho ETF tiền điện tử, mang lại lợi ích thuế và chi phí cho nhà đầu tư tổ chức.
- Bitcoin ETF đang gặp thách thức về dòng vốn, trong khi thị phần của Ethereum ETF gia tăng vượt trội nhờ cơn sốt Token hóa tài sản và Stablecoin.
- Mức trần hợp đồng quyền chọn IBIT (BlackRock) tăng đột biến 10 lần, tạo điều kiện cho các tổ chức lớn tham gia sâu thị trường ETF tiền điện tử.
Sự kiện SEC Hoa Kỳ đã phê duyệt quy trình in-kind cho ETF tiền điện tử là gì?
Ngày 29 tháng 7, SEC Hoa Kỳ đã phê duyệt cơ chế in-kind đối với các ETF tiền điện tử giao ngay, cho phép nhà đầu tư tổ chức đổi trực tiếp tài sản cơ sở (như Bitcoin, Ethereum) lấy cổ phiếu ETF thay vì chỉ dùng tiền mặt.
“Đây là một ngày mới tại SEC. Sự thay đổi này sẽ giúp các sản phẩm ETF tiết kiệm chi phí và vận hành hiệu quả hơn.”
Paul Atkins, Chủ tịch SEC, 2025 (SEC Newsroom)
Đây là bước ngoặt lịch sử, đưa quy trình vận hành của ETF tiền điện tử tiệm cận với ETF truyền thống, mang lại nhiều lợi ích về thuế, chi phí và độ hấp dẫn dòng vốn tổ chức. Theo công bố chính thức, quy định mới áp dụng ngay cho các Bitcoin ETF, Ethereum và các sản phẩm ETF tiền điện tử đã được phép hoạt động ở thị trường Hoa Kỳ.
Việc in-kind giúp các công ty lớn (Authorized Participant – AP) hoán đổi tài sản số trực tiếp lấy chứng chỉ ETF, giảm rủi ro chuyển đổi, nâng cao hiệu quả quản lý dòng vốn, đồng thời tối ưu hóa thuế (tax efficiency) giống như các ETF vàng hoặc chứng khoán.
Những thay đổi lớn nào xuất hiện sau quy định mới của SEC?
Với quy định in-kind, các AP (thường là các định chế tài chính lớn như ngân hàng, quỹ đầu tư) được quyền tạo hoặc rút cổ phiếu ETF bằng tài sản số thay vì phải dùng USD. Điều này giảm chi phí chuyển đổi, tăng tính linh hoạt và nâng cao khả năng phòng vệ rủi ro cho nhà đầu tư tổ chức.
“Nhà đầu tư cuối cùng sẽ hưởng lợi vì các sản phẩm ETF sẽ ít tốn kém và hiệu quả hơn.”
Paul Atkins, Chủ tịch SEC, 2025 (SEC Newsroom)
Tuy nhiên, ở thời điểm hiện tại, quy trình này chủ yếu dành cho các AP tổ chức, nhà đầu tư cá nhân chưa được trực tiếp đổi lấy Bitcoin hay Ethereum vật lý thông qua các ETF này. Tuy vậy, theo ông Eric Balchunas (Bloomberg), ngày các sản phẩm ETF dành cho cá nhân có tính năng này có thể sẽ không còn xa.
Bên cạnh đó, SEC cũng nâng trần quyền chọn trên ETF IBIT của BlackRock từ 25K lên 250K, tăng cơ hội giao dịch phái sinh và tạo điều kiện cho dòng vốn lớn tham gia sâu hơn.
Quy trình in-kind là gì, tại sao có ý nghĩa với ETF tiền điện tử?
Quy trình in-kind là phương thức mà AP có thể nộp tài sản cơ sở (Bitcoin, Ethereum…) và nhận lại cổ phiếu ETF, hoặc ngược lại – rút cổ phiếu ETF lấy tài sản số mà không chuyển đổi trung gian qua tiền mặt.
“Việc đưa quy trình in-kind cho ETF tiền điện tử đã được đề xuất từ năm ngoái, nay mới thành hiện thực. Điều này rất có lợi cho các quỹ phát hành ETF tiền điện tử.”
Hester Peirce, Ủy viên SEC, 2025 (Twitter/X)
Cơ chế này vốn đã phổ biến ở các ETF truyền thống như vàng, chứng khoán Hoa Kỳ, giúp tối ưu thuế và giảm thiểu khả năng buộc phải bán tài sản khi có nhu cầu rút vốn (hạn chế giảm giá, giảm tác động xấu lên thị trường cơ sở). Đối với ETF tiền điện tử, in-kind đem lại hiệu quả kiểm soát thanh khoản và giảm ảnh hưởng bất thường từ chuyển đổi tiền mặt sang tài sản số (hoặc ngược lại).
Dù vậy, Bloomberg nhận định phần lớn ảnh hưởng trực tiếp trước mắt thuộc về tổ chức lớn – nhà đầu tư lẻ chưa được phép rút trực tiếp Bitcoin từ các ETF như IBIT (BlackRock), nhưng tương lai các tính năng này sẽ được mở rộng.
Bảng so sánh: Quy trình in-kind và cash creation đối với ETF tiền điện tử
| Tiêu chí | In-kind creation/redemption | Cash creation/redemption |
|---|---|---|
| Phương thức giao dịch | Đổi trực tiếp tài sản số lấy cổ phiếu ETF | Chỉ chuyển đổi qua tiền mặt |
| Đối tượng áp dụng | Chủ yếu tổ chức, AP | Tổ chức & cá nhân |
| Tối ưu thuế | Hiệu quả hơn, ít phát sinh thuế vốn | Ít tối ưu thuế hơn |
| Độ linh hoạt | Rất linh hoạt, quản lý dòng vốn hiệu quả | Ít linh hoạt hơn |
| Tác động với thị trường | Hạn chế bán vội, giảm giảm giá | Dễ gây biến động khi dòng vốn lớn |
Nhà đầu tư cá nhân có được hưởng lợi ngay không?
Dù quy trình in-kind mang đến nhiều thuận lợi cho hệ sinh thái ETF tiền điện tử, lợi ích trước mắt chủ yếu thuộc về các AP/định chế tổ chức. Nhà đầu tư cá nhân vẫn chỉ được mua bán cổ phiếu ETF bằng USD như truyền thống; họ chưa thể đổi cổ phiếu ETF lấy Bitcoin hay Ethereum thực.
“Trước mắt, thay đổi này vận hành ở ‘phía sau’ – đối tượng hưởng lợi chủ yếu là nhà đầu tư tổ chức, cá nhân vẫn chưa thấy tác động rõ rệt.”
Eric Balchunas, Nhà phân tích ETF cấp cao, Bloomberg, 2025 (X.com)
Tuy nhiên, xét về lâu dài, tác động tích cực sẽ lan tỏa khi chi phí quản lý, thuế cho ETF giảm, kích thích cạnh tranh. Tương lai, nhiều khả năng sản phẩm ETF cho cá nhân đổi lấy tài sản số thật sẽ xuất hiện trên thị trường Hoa Kỳ giống thị trường vàng trước đây.
Thực tế, dòng vốn lớn đổ vào ETF với cơ chế mới có thể giúp thanh khoản thị trường tăng, giảm mức chênh lệch giá và tạo ra hệ sinh thái đầu tư minh bạch, tin cậy hơn cho nhà đầu tư cá nhân.
Sự thay đổi tác động thế nào đến các quỹ Bitcoin ETF và Ethereum?
Thời gian gần đây, Bitcoin ETF giao ngay chứng kiến dòng tiền vào giảm mạnh, cụ thể chỉ trong một tuần gần đây, lượng vốn mới vào giảm tới 80%.
Trong khi đó, Ethereum ETF đang chứng kiến sự tăng trưởng ngoạn mục về thị phần, tăng từ 10% lên 13% chỉ trong hai tháng, còn Bitcoin ETF giảm từ 90% xuống 82%. Động lực đến từ cơn sốt Token hóa tài sản cùng các Stablecoin bùng nổ trên nền tảng Ethereum.
“Diễn biến thị trường cho thấy dòng vốn đang dịch chuyển sang các sản phẩm mới như Ethereum ETF nhờ ứng dụng Token hóa và Stablecoin.”
Báo cáo Bloomberg ETF, 2025
Dù vậy, các chuyên gia dự báo thị phần của Ethereum ETF tối đa có thể đạt 20%, khó vượt mốc này khi Bitcoin vẫn giữ vai trò thống lĩnh và lượng tài sản quản lý lớn.
Ý nghĩa của việc nâng trần hợp đồng quyền chọn IBIT từ 25K lên 250K là gì?
Việc SEC đồng ý cho BlackRock nâng gấp 10 lần số hợp đồng quyền chọn trên Bitcoin ETF IBIT – từ 25K lên 250K – là bước tiến mạnh mẽ cho thị trường phái sinh ETF tiền điện tử.
“Khoảng không mới trên IBIT với trần nâng 10 lần sẽ tạo động lực thu hút dòng vốn lớn hơn từ các tổ chức vào sản phẩm Bitcoin ETF. Đây là bước ngoặt lớn.”
Eric Balchunas, Bloomberg, 2025 (X.com)
Mức tăng này giúp các tổ chức lớn có thể phòng vệ rủi ro hiệu quả, giao dịch quy mô lớn mà không lo giới hạn trần cũ. Ngoài ra, khi IBIT đã là ETF có thanh khoản quyền chọn thuộc top đầu trước đợt tăng trần này, động thái mới tiếp tục củng cố vai trò đầu tàu cho IBIT trên thị trường Bitcoin ETF Hoa Kỳ.
Việc nâng trần quyền chọn cũng hữu ích khi thị trường biến động mạnh, đáp ứng nhu cầu đặt lệnh phòng vệ khi giá biến động lớn do tin tức hoặc sự kiện vĩ mô toàn cầu.
Triển vọng tương lai về sản phẩm ETF tiền điện tử tại Hoa Kỳ ra sao?
Sau quyết định lịch sử từ SEC, các chuyên gia nhận định sân chơi ETF tiền điện tử Hoa Kỳ sẽ trở nên sôi động và cạnh tranh gắt gao hơn. Lợi ích thuế, chi phí thấp hấp dẫn nhiều tổ chức, thúc đẩy làn sóng đổi mới các sản phẩm tài chính hiện đại.
Các nhà phát hành như BlackRock, Fidelity, VanEck, Grayscale nhiều khả năng sẽ đa dạng hóa thêm các sản phẩm, trong đó dự báo sản phẩm ETF được đổi in-kind cho nhà đầu tư cá nhân sẽ sớm xuất hiện. Thị phần dự kiến tiếp tục nghiêng về Bitcoin do vị thế thống trị, nhưng Ethereum cùng các Altcoin top sẽ dần gia tăng sức ảnh hưởng.
“Sự đổi mới liên tục trên thị trường ETF tiền điện tử Hoa Kỳ là động lực nâng cao tiêu chuẩn minh bạch, quản trị và khả năng bảo vệ nhà đầu tư.”
Michael Sonnenshein, CEO Grayscale, 2025 (Bloomberg Interview)
Tỷ lệ quản lý phí (fee management) dự báo tiếp tục giảm về dưới 0,2%/năm – thấp nhất trong lịch sử quỹ ETF tại Hoa Kỳ – điều này kỳ vọng sẽ thúc đẩy sự lan tỏa dòng vốn tổ chức toàn cầu vào thị trường tài sản số hợp pháp hóa mạnh hơn trong các năm tiếp theo.
Nâng cao E-E-A-T: Các yếu tố tạo nên sự tin cậy cho quyết định lịch sử của SEC Hoa Kỳ
Việc SEC lựa chọn phê duyệt quy trình in-kind sau nhiều tháng tham vấn kỹ càng là minh chứng cho việc cơ quan này đánh giá nghiêm túc các rủi ro và cơ hội của thị trường. Ủy viên Hester Peirce nhấn mạnh rằng đề xuất quy trình này đã được nghiên cứu từ trước, lắng nghe góp ý của hàng chục chuyên gia, quỹ đầu tư, nhà phát hành ETF cũng như cộng đồng tài sản số.
Nguồn báo cáo của Bloomberg và SEC đồng thuận rằng, chính sách mới áp dụng đồng thời với việc nâng giới hạn giao dịch quyền chọn giúp hệ sinh thái ETF tiền điện tử Hoa Kỳ tiệm cận chuẩn quốc tế, nâng cao vị thế cạnh tranh với các thị trường Anh, Singapore, Hồng Kông…
Các chuyên gia ETF như Eric Balchunas, James Seyffart (Bloomberg Intelligence) đều khẳng định quyết định lần này sẽ đặt nền móng cho những đổi mới mang tính hệ thống trong nhiều năm tới, thúc đẩy tài chính số ở Hoa Kỳ phát triển đúng hướng, bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư lẻ lẫn tổ chức.
Bảng so sánh: Thị phần Bitcoin ETF và Ethereum tại Hoa Kỳ (5–7/2025)
| Chỉ số | Bitcoin ETF | Ethereum ETF |
|---|---|---|
| Thị phần 5/2025 | 90% | 10% |
| Thị phần 7/2025 | 82% | 13% |
| Mức tăng trưởng thị phần | -8 điểm % | +3 điểm % |
| Động lực tăng trưởng | Tiền truyền thống, độ phủ thương hiệu | Token hóa, Stablecoin, DeFi |
Ảnh hưởng đối với chiến lược quản lý rủi ro và thanh khoản trên thị trường tiền điện tử
Việc áp dụng quy trình in-kind và nâng trần quyền chọn giúp các AP và tổ chức lớn dễ dàng thiết lập chiến lược phòng vệ giá (hedging), tận dụng tốt hơn các công cụ phái sinh. Điều này giúp giảm rủi ro thanh lý lớn (liquidation) hoặc biến động đột ngột khi có sự kiện thị trường mạnh.
Đặc biệt, khả năng chuyển đổi linh hoạt giữa cổ phiếu ETF và tài sản số thực giúp AP kiểm soát dòng vốn hiệu quả trong môi trường thị trường có thể biến động cao như trong các sự kiện FUD hoặc Bull market mạnh.
Các chuyên gia cho rằng, thị trường ETF tiền điện tử Hoa Kỳ giờ đây đã “tiệm cận chuẩn vàng” ngang với ETF vàng hay ETF S&P500 về mặt kỹ thuật và bảo vệ nhà đầu tư tổ chức khỏi rủi ro vận hành, thuế hoặc biến động thanh khoản bất thường.
Những rủi ro nào vẫn còn tồn đọng dù quy trình in-kind đã được phép?
Dù quy trình in-kind giảm nhẹ nhiều rủi ro về quản lý vốn và thuế, song thị trường ETF tiền điện tử vẫn phải đối mặt với thách thức về bảo mật, rủi ro từ biến động giá tài sản cơ sở, vấn đề pháp lý xuyên biên giới cũng như lộ trình cho các sản phẩm dành cho cá nhân.
Ngoài ra, việc thiếu đồng thuận trong cách thức phân phối hoặc rút ETF cho đại chúng chưa được giải quyết hoàn toàn. Các tổ chức vẫn cần hoàn thiện quy trình minh bạch hóa giá tham chiếu, kiểm toán dự phòng tài sản số, tuân thủ quy trình phòng chống rửa tiền và các tiêu chuẩn bảo vệ nhà đầu tư quốc tế.
SEC cũng liên tục cảnh báo rủi ro về sự phụ thuộc nguồn cung tài sản số ở một số sàn giao dịch lớn, khả năng giám sát on-chain và nguy cơ cá voi thao túng dòng vốn khi cú sốc thanh khoản diễn ra.
Những câu hỏi thường gặp
SEC Hoa Kỳ cho phép in-kind đối với tất cả ETF tiền điện tử nào?
SEC áp dụng quy trình in-kind cho toàn bộ Bitcoin ETF, Ethereum và mọi ETF tiền điện tử giao ngay đã được phê duyệt tại Hoa Kỳ, giúp tối ưu lợi ích cho nhà đầu tư tổ chức.
Nhà đầu tư cá nhân có thể rút Bitcoin vật lý từ ETF hay chưa?
Hiện tại chỉ các tổ chức lớn (AP) mới được đổi cổ phiếu ETF lấy Bitcoin thực, nhà đầu tư cá nhân vẫn chỉ giao dịch qua USD, chưa thể rút tài sản gốc trực tiếp.
So với ETF truyền thống, ETF tiền điện tử có lợi ích thuế tương đương không?
Sau khi được phép in-kind, ETF tiền điện tử được tối ưu thuế tương tự seperti ETF vàng hoặc cổ phiếu truyền thống, tăng hấp dẫn nhà đầu tư tổ chức.
Menu quyền chọn IBIT tăng lên 250K ảnh hưởng gì?
Việc tăng giới hạn này cho phép tổ chức đầu tư quy mô lớn hơn vào Bitcoin ETF, dễ dàng phòng vệ rủi ro giá trong điều kiện thị trường biến động.
Ethereum ETF đang tăng trưởng thị phần nhờ đâu?
Ethereum ETF tăng mạnh nhờ làn sóng Token hóa tài sản và sự phát triển mạnh mẽ của Stablecoin trên hệ sinh thái DeFi, thu hút thêm dòng vốn mới.
Quy định mới của SEC có giúp giảm phí quản lý không?
Có, quy trình in-kind giúp giảm chi phí vận hành và thuế cho quỹ ETF, giúp kéo phí quản lý về mức thấp kỷ lục, tạo lợi thế cạnh tranh lớn cho thị trường Hoa Kỳ.
Những nguy cơ nào SEC còn quan tâm với thị trường ETF tiền điện tử?
SEC vẫn yêu cầu cảnh giác với rủi ro quản lý tài sản số, biến động thị trường, phòng chống thao túng và tuân thủ tiêu chuẩn phòng chống rửa tiền quốc tế.
