Nhà sáng lập Solana Toly cho rằng thay vì tiếp tục mua lại token, dự án tiền điện tử nên ưu tiên cơ chế giống staking để xây dựng cấu trúc vốn dài hạn và phân bổ phần lợi ích lớn hơn cho người nắm giữ dài hạn.
Trả lời câu hỏi từ các đồng sáng lập Jupiter trên X về việc nên tiếp tục buyback hay tạo ưu đãi tăng trưởng cho người dùng hiện tại, Toly nhấn mạnh quá trình hình thành vốn rất khó và trong tài chính truyền thống thường mất hơn 10 năm để thực sự tích lũy.
- Toly nghiêng về staking như cơ chế xây dựng vốn dài hạn, thay cho buyback token.
- Người giữ dài hạn có thể làm pha loãng tỷ lệ của người không giữ dài hạn.
- Lợi ích vốn chủ gắn với lợi nhuận tương lai của giao thức, nhằm hạn chế arbitrage bán khống delta-neutral.
Quan điểm về buyback vs. staking
Toly nói con đường hợp lý hơn so với buyback là tái tạo cấu trúc vốn dài hạn; trong tiền điện tử, cơ chế gần nhất là staking.
Theo Toly, hình thành vốn tự thân cực kỳ khó; tài chính truyền thống thường cần hơn 10 năm để thực sự tích lũy vốn. Vì vậy, thay vì tối ưu ngắn hạn bằng mua lại token, ông đề xuất mô phỏng cách vốn được tích lũy và phân bổ dần theo thời gian, dựa trên hành vi nắm giữ dài hạn.
Ông mô tả staking như một cơ chế chọn lọc: người tham gia sẵn sàng giữ dài hạn sẽ làm pha loãng tỷ lệ nắm giữ của những người không giữ. Đồng thời, giao thức có thể chuyển lợi nhuận thành tài sản của chính giao thức; người dùng có thể khóa và stake token trong 1 năm để nhận phần thưởng token, và khi bảng cân đối của giao thức mở rộng, người stake dài hạn sẽ có phần lớn hơn trong vốn chủ thực tế.
Cách Toly nhìn về rủi ro arbitrage delta-neutral
Khi được hỏi cách ngăn bán khống arbitrage delta-neutral, Toly nói vốn chủ được liên kết với lợi nhuận tương lai của thỏa thuận/giao thức và tiếp tục tăng cùng thu nhập tương lai.
Lập luận trọng tâm là giá trị vốn chủ không chỉ đến từ biến động giá ngắn hạn mà gắn trực tiếp với dòng lợi nhuận trong tương lai. Theo cách diễn đạt của Toly, chính liên kết này khiến lợi ích dài hạn tăng dần theo hiệu quả kinh doanh, nhằm làm giảm sức hấp dẫn của chiến lược thuần khai thác chênh lệch bằng bán khống và trung hòa rủi ro giá.
Trong mô hình được nêu, quyền hưởng lợi được dời về tương lai: giao thức tích lũy tài sản từ lợi nhuận và người dùng khóa token (ví dụ 1 năm) để nhận phần thưởng, qua đó củng cố tỷ trọng của nhóm cam kết dài hạn khi bảng cân đối kế toán tiếp tục mở rộng.
