Strategy Inc. (MSTR) tạm dừng mua Bitcoin khi giá BTC giảm mạnh, nhưng cấu trúc nợ dài hạn và dự trữ tiền mặt lớn cho thấy nguy cơ bị buộc phải bán kho 671.268 BTC là thấp.
Cuối năm 2025, tâm lý thị trường xoay từ “Bitcoin premium” của MSTR sang lo ngại thanh lý. Giá Bitcoin giảm từ đỉnh tháng 10 là 126.000 USD xuống khoảng 88.000 USD, khiến nhà đầu tư theo dõi sát liệu áp lực chỉ nằm ở biến động giá hay đến từ rủi ro chỉ số và dòng vốn thụ động.
- MSTR giảm khoảng 65% từ tháng 7, làm dấy lên lo ngại “Bitcoin premium” suy yếu, nhưng bảng cân đối chưa cho thấy áp lực bán bắt buộc.
- Dự đoán thị trường từng phản ánh 61% khả năng MSCI hủy niêm yết MicroStrategy, tạo nỗi sợ “forced selling” từ quỹ thụ động.
- Rủi ro lớn hơn nằm ở xu hướng MSCI cân nhắc loại các công ty giữ quá 50% tài sản bằng Bitcoin, có thể tác động cả ngành DAT.
MSTR giảm mạnh phản ánh căng thẳng định giá, không đồng nghĩa sắp bị thanh lý
MSTR giảm khoảng 65% từ ~456 USD xuống ~158 USD kể từ tháng 7, làm gia tăng lo ngại về rủi ro và mức “premium” gắn với Bitcoin, nhưng cấu trúc tài chính hiện tại chưa cho thấy công ty buộc phải bán Bitcoin.
Khi Bitcoin mất đà và giảm từ đỉnh tháng 10 là 126.000 USD xuống khoảng 88.000 USD, thảo luận quanh Michael Saylor và Strategy Inc. bùng nổ. Do công ty nắm hơn 3% tổng nguồn cung Bitcoin, bất kỳ dấu hiệu suy yếu nào cũng dễ bị khuếch đại thành rủi ro hệ thống cho cổ phiếu MSTR.
Đà giảm 65% của MSTR đã khuếch đại nỗi sợ rằng “Bitcoin premium” từng giúp MSTR được định giá cao đang mờ dần. Tuy vậy, biến động giá cổ phiếu phản ánh tâm lý và kỳ vọng dòng tiền, không tự động đồng nghĩa bảng cân đối bị phá vỡ.
Điểm then chốt là Strategy Inc. dựa vào nợ dài hạn thay vì vay ngắn hạn, đồng thời duy trì dự trữ tiền mặt đáng kể. Công ty bắt đầu với 1,44 tỷ USD và sau đó nâng lên hơn 2,1 tỷ USD, tạo “đệm” để vượt qua giai đoạn suy giảm mà không cần bán Bitcoin.
Vì vậy, dù mạng xã hội lan truyền tin đồn “liquidation”, dữ liệu mô tả cho thấy Saylor chưa ở gần trạng thái bị ép rời vị thế. Rủi ro lớn hơn cần theo dõi là cú sốc từ cơ chế chỉ số hoặc điều kiện vay vốn, thay vì một cuộc gọi ký quỹ ngắn hạn.
Đỉnh sợ hãi đầu tháng 12 đến từ kịch bản MSCI hủy niêm yết và bán bắt buộc
Tâm lý sợ hãi đạt đỉnh đầu tháng 12 khi thị trường dự đoán cho thấy 61% khả năng MSCI hủy niêm yết MicroStrategy, vì điều này có thể kích hoạt bán bắt buộc quy mô lớn từ các quỹ thụ động.
Nếu bị loại khỏi MSCI, các quỹ chỉ số và quỹ thụ động buộc phải tái cân bằng, có thể tạo ra áp lực bán hàng tỷ USD. Chính kịch bản “forced selling” này khiến nỗi sợ không chỉ xoay quanh giá Bitcoin, mà còn xoay quanh cơ chế kỹ thuật của dòng vốn.
Phản ứng trên mạng cũng bị chi phối bởi yếu tố cảm xúc: một bộ phận chỉ trích công khai “ủng hộ sụp đổ”, phần lớn do không đồng tình với chiến lược tích lũy Bitcoin quyết liệt của Michael Saylor. Trong thị trường, mức độ thù địch cực đoan thường làm sai lệch đánh giá xác suất.
Lịch sử thị trường cho thấy khi hoảng loạn trở nên một chiều và những người nắm giữ kém cam kết rời đi, giá có thể dần hình thành đáy cảm xúc. Dữ liệu hiện tại cũng gợi ý quá trình này: cảm xúc công chúng với Saylor trở nên cực kỳ tiêu cực vào giữa tháng 11 nhưng đã bắt đầu ổn định trong các tuần gần đây.
Cờ đỏ lớn nhất là áp lực lên toàn ngành Digital Asset Treasury, không chỉ riêng Strategy Inc.
Rủi ro cấu trúc lớn nhất đến từ việc MSCI được cho là cân nhắc loại các công ty giữ hơn 50% tài sản bằng Bitcoin, điều có thể làm tăng chi phí vay và giảm khả năng tiếp cận thị trường chỉ số thụ động trị giá 15 nghìn tỷ USD.
Vấn đề hiện đã vượt ra ngoài Strategy Inc. do cả lĩnh vực Digital Asset Treasury (DAT) chịu áp lực. Top 100 công ty tập trung vào BTC đang nắm hơn 1 triệu BTC, phản ánh mức độ lan rộng của mô hình “kho bạc Bitcoin” mà Saylor tiên phong.
Chính sự tập trung này khiến các công ty trở thành mục tiêu của các tiêu chí chỉ số. Báo cáo cho biết MSCI đang xem xét loại trừ doanh nghiệp nếu hơn một nửa tài sản của họ nằm ở Bitcoin. Nếu thành hiện thực, các công ty có thể bị đánh giá rủi ro cao hơn, khiến chi phí huy động vốn tăng lên.
Rủi ro dòng tiền nằm ở kênh thụ động: nếu bị loại khỏi rổ chỉ số, doanh nghiệp có thể mất quyền tiếp cận một phần thị trường chỉ số trị giá 15 nghìn tỷ USD. Trong trường hợp MicroStrategy, các nhà phân tích cảnh báo có thể đối mặt 2,8 tỷ USD đến 9 tỷ USD dòng vốn bị rút/bán bắt buộc nếu bị loại.
Dù vậy, đây vẫn là kịch bản giả định. Thị trường có thể đang phóng đại mối đe dọa tức thời lên Strategy Inc., trong khi các yếu tố “thực” hiện có gồm dự trữ tiền mặt lớn, cấu trúc nợ dài hạn, và xu hướng tổ chức quan tâm tới Bitcoin vẫn đang đóng vai trò bệ đỡ.
Điểm cần theo dõi để đánh giá rủi ro bán Bitcoin của Strategy Inc.
Nhà đầu tư nên theo dõi tiêu chí chỉ số của MSCI, rủi ro bán bắt buộc từ quỹ thụ động, và độ vững của dự trữ tiền mặt thay vì chỉ nhìn vào biến động giá BTC, vì đây là các yếu tố quyết định xác suất MSTR phải bán Bitcoin.
Với doanh nghiệp nắm kho Bitcoin lớn, “force” thường đến từ kênh cấu trúc: điều kiện vay vốn xấu đi, khả năng tái cấp vốn giảm, hoặc buộc thoái vốn do quy tắc chỉ số. Ngược lại, dự trữ tiền mặt và nợ dài hạn giúp kéo dài đường băng hoạt động, giảm nhu cầu bán tài sản trong đáy chu kỳ.
Một tín hiệu khác là tâm lý cực đoan. Khi thị trường chuyển sang “kỳ vọng sụp đổ” và các dự đoán tập trung vào kịch bản xấu, xác suất tạo điểm uốn cảm xúc tăng lên. Tuy nhiên, điều này không thay thế được việc theo dõi các sự kiện định danh như thay đổi quy tắc MSCI hay thông báo quản trị vốn.
Kết luận
Trong bối cảnh trader công khai “đặt cược sập” và thị trường dự đoán nháy cảnh báo, thị trường thường tiến gần điểm uốn cảm xúc và xu hướng.
MSTR giảm 65% phản ánh căng thẳng định giá, nhưng chưa cho thấy bảng cân đối “gãy”, đặc biệt khi kỳ hạn nợ được đẩy xa trong tương lai và công ty đã xây dựng dự trữ tiền mặt lớn.
Những câu hỏi thường gặp
Strategy Inc. có nguy cơ bị buộc phải bán 671.268 BTC không?
Nỗi lo tăng lên khi BTC giảm và MSTR lao dốc, nhưng dữ liệu mô tả cho thấy công ty có dự trữ tiền mặt hơn 2,1 tỷ USD và sử dụng nợ dài hạn, giúp giảm khả năng phải bán Bitcoin để xử lý áp lực ngắn hạn.
Vì sao tin đồn MSCI lại khiến thị trường hoảng loạn?
Thị trường dự đoán từng cho thấy 61% khả năng MSCI hủy niêm yết MicroStrategy. Nếu điều này xảy ra, các quỹ thụ động có thể bị buộc bán theo cơ chế tái cân bằng, tạo áp lực bán quy mô lớn mang tính kỹ thuật.
Rủi ro “cờ đỏ” lớn nhất với MSTR hiện nằm ở đâu?
Rủi ro lớn hơn là thay đổi tiêu chí chỉ số với các công ty giữ hơn 50% tài sản bằng Bitcoin. Nếu bị loại, chi phí vay có thể tăng và khả năng tiếp cận thị trường chỉ số thụ động 15 nghìn tỷ USD có thể bị thu hẹp.
Ngành Digital Asset Treasury (DAT) liên quan gì đến MSTR?
Top 100 công ty tập trung BTC đang nắm hơn 1 triệu BTC, cho thấy mô hình kho bạc Bitcoin đã lan rộng. Điều này tạo rủi ro tập trung và khiến cả nhóm công ty dễ bị ảnh hưởng bởi thay đổi quy tắc chỉ số hoặc điều kiện vốn.
