Đề xuất của Vương quốc Anh áp trần 20.000 GBP và giới hạn tối đa 60% dự trữ Sinh Lời có thể làm nghẹt tăng trưởng stablecoin neo GBP, khiến nhà phát hành né tránh thị trường này.
Trong khi Hoa Kỳ ưu tiên yêu cầu 1:1 và không giới hạn tỷ trọng tài sản Sinh Lời như T-bills, dữ liệu thị trường cho thấy USD tiếp tục thống trị, còn stablecoin neo GBP ở vị trí rất khiêm tốn.
- Giới hạn 20.000 GBP và trần 60% dự trữ Sinh Lời bị đánh giá làm giảm hiệu quả, sức cạnh tranh của stablecoin GBP.
- Hoa Kỳ không áp trần tài sản dự trữ Sinh Lời, miễn bảo đảm 1:1; mô hình giúp các nhà phát hành thu lợi đáng kể.
- USD chiếm ưu thế nhờ nhu cầu toàn cầu; stablecoin USD chiếm 99,8% vốn hóa, GBP đứng hạng 10 với 341 K USD (Artemis).
Đề xuất mới của Anh làm giảm sức hấp dẫn của stablecoin với nhà phát hành
Nhà sáng lập Aave, Stani Kulechov, cho rằng trần 20.000 GBP và hạn mức 60% dự trữ Sinh Lời sẽ khiến các nhà phát hành tránh xa thị trường Anh vì kém cạnh tranh so với các lựa chọn toàn cầu.
Kulechov cảnh báo đề xuất “sai hướng” có thể khiến Anh trở thành nơi kém hấp dẫn nhất để phát hành stablecoin, nếu HM Treasury noi theo cách tiếp cận này. Quan ngại tập trung vào việc bóp nghẹt lợi suất hợp pháp từ dự trữ và hạn chế quy mô người dùng bằng trần nắm giữ.
“Quy định 60% tài sản Sinh Lời khiến stablecoin neo GBP kém hiệu quả, kém cạnh tranh và kém hấp dẫn so với các lựa chọn toàn cầu.”
– Stani Kulechov, Nhà sáng lập Aave, 2025, X (Twitter), nguồn: x.com/StaniKulechov
Giới hạn 20.000 GBP và trần 60% dự trữ Sinh Lời gây áp lực lên mô hình dự trữ
Việc áp trần nắm giữ 20.000 GBP và chỉ cho phép tối đa 60% dự trữ Sinh Lời làm suy giảm mô hình kinh doanh stablecoin vốn dựa vào lợi tức an toàn từ công cụ như T-bills.
Hạn chế lợi suất khiến nhà phát hành khó bù đắp chi phí vận hành, kiểm soát rủi ro và tuân thủ, trong khi người dùng chịu rào cản về trần nắm giữ. Điều này kìm hãm khả năng mở rộng, giảm hấp dẫn của stablecoin neo GBP trước đối thủ neo USD.
Mô hình dự trữ tại Hoa Kỳ không giới hạn tỷ trọng tài sản Sinh Lời
Hoa Kỳ yêu cầu bảo chứng 1:1 nhưng không áp trần tỷ trọng tài sản dự trữ được phép Sinh Lời, như T-bills hoặc tương đương tiền; đây là khác biệt cốt lõi giúp thị trường Hoa Kỳ thu hút nhà phát hành.
Mô hình kinh doanh trở nên hấp dẫn nhờ lợi suất. Tether, nhà phát hành USDT, đã ghi nhận 10 tỷ USD lợi nhuận lũy kế từ đầu năm; khoảng 77% dự trữ USDT được phân bổ vào T-bills và tương đương tiền. Cách tiếp cận này vừa an toàn vừa tối ưu hóa dòng thu ổn định.
Vận động chính sách tại Anh có thể hình thành hướng đi “mềm” hơn
Một số bên liên quan dự định vận động Chính phủ Anh nới các ràng buộc để phản chiếu cách tiếp cận của Hoa Kỳ, qua đó giữ sức hấp dẫn cho thị trường.
Nếu giới hạn được điều chỉnh hợp lý, Anh có thể cân bằng giữa an toàn hệ thống và sức hút cạnh tranh, đặc biệt khi các tổ chức phát hành cân nhắc môi trường pháp lý trước khi niêm yết sản phẩm.
Lợi thế vĩ mô củng cố vị thế thống trị của USD trên thị trường stablecoin
Theo IMF, đến năm 2025, USD chiếm 58% dự trữ ngoại hối toàn cầu, theo sau là Euro 6% và GBP 5%; Nhân dân tệ 2% nhưng tăng đều. Nhu cầu USD ngoài khơi lớn vượt trội, tạo “moat” tự nhiên cho stablecoin neo USD.
Với vai trò đồng dự trữ chủ đạo, USD có cầu nền tảng trên toàn cầu, nhất là ở các thị trường mới nổi. Điều này trực tiếp nâng nhu cầu stablecoin neo USD trong thương mại xuyên biên giới và thanh khoản thị trường.
“Mọi người không thực sự muốn stablecoin, họ muốn USD Hoa Kỳ” – đặc biệt tại các thị trường mới nổi.
– Chuk Okpalugo, Cựu Trưởng bộ phận Sản phẩm tại Paxos, 2025, X (Twitter), nguồn: x.com/chuk_xyz
Stablecoin neo GBP đứng hạng 10, còn khoảng cách rất xa so với USD
Stablecoin neo USD đang chiếm 99,8% thị phần, tương đương 303,7 tỷ USD vốn hóa. Sản phẩm neo Euro đứng thứ 2, còn neo GBP chỉ ở vị trí thứ 10 với giá trị khoảng 341 K USD.
Với quy mô nhỏ và đề xuất siết chặt, dư địa bứt phá của stablecoin neo GBP sẽ bị hạn chế. Ngược lại, khung Hoa Kỳ linh hoạt tiếp tục tạo ưu thế về thanh khoản, lợi suất và lòng tin người dùng.
So sánh nhanh: Đề xuất của Anh và thực tiễn tại Hoa Kỳ
Bảng dưới đây tóm tắt các khác biệt chính ảnh hưởng trực tiếp đến mô hình kinh doanh và sức hấp dẫn của stablecoin.
| Tiêu chí | Vương quốc Anh (đề xuất) | Hoa Kỳ (thực tiễn) |
|---|---|---|
| Giới hạn giá trị nắm giữ | Trần 20.000 GBP | Không nêu trần |
| Trần dự trữ Sinh Lời | Tối đa 60% | Không giới hạn tỷ trọng |
| Yêu cầu bảo chứng | Không nêu khác biệt | Bắt buộc 1:1 |
| Nguồn lợi nhuận chính | Bị hạn chế bởi trần 60% | Lợi suất T-bills, tương đương tiền |
Câu hỏi thường gặp
Vì sao đề xuất của Anh bị phản đối?
Giới hạn 20.000 GBP và trần 60% dự trữ Sinh Lời khiến stablecoin kém hiệu quả, khó cạnh tranh; nhà phát hành có thể rời bỏ thị trường Anh (quan điểm của Stani Kulechov, nguồn: X).
Hoa Kỳ quản lý dự trữ stablecoin ra sao?
Hoa Kỳ nhấn mạnh bảo chứng 1:1 nhưng không giới hạn tỷ trọng tài sản Sinh Lời như T-bills; cách tiếp cận này duy trì an toàn và tối ưu lợi suất.
Tether tạo lợi nhuận từ đâu?
Chủ yếu từ lợi suất trên dự trữ an toàn như T-bills; Tether báo lãi lũy kế khoảng 10 tỷ USD YTD, với 77% dự trữ ở T-bills và tương đương tiền.
Vì sao stablecoin neo GBP khó cạnh tranh?
USD có lợi thế dự trữ toàn cầu (58% theo IMF, 2025), tạo nhu cầu tự nhiên với stablecoin USD. Thị phần GBP rất nhỏ, đề xuất siết càng làm khó.
Liệu Anh có thể điều chỉnh đề xuất?
Có khả năng. Một số bên dự định vận động nới lỏng để phản chiếu cách tiếp cận của Hoa Kỳ, giữ hấp dẫn cho thị trường và nhà phát hành.
