Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX, cho rằng đỉnh tăng giá Bitcoin liên quan đến mối quan hệ “giá và cung” giữa USD Hoa Kỳ (USD) và nhân dân tệ (CNY), và chu kỳ hiện tại khác biệt so với mô hình bốn năm trước.
Ông phân tích ba chu kỳ từ 2009–2021: Bitcoin tăng mạnh khi USD mở rộng cung tiền lớn hoặc khi Trung Quốc mở rộng tín dụng; giảm khi tăng trưởng tín dụng USD/CNY chậm lại và lãi suất tăng. Fed nới lỏng và tín hiệu nới bớt giảm phát từ Trung Quốc có thể kéo dài đợt tăng hiện tại.
Bitcoin biến động gắn với tương quan cung tiền và tín dụng giữa USD và CNY.
Chu kỳ 2009–2021: tăng khi có nới lỏng định lượng hoặc mở rộng tín dụng, giảm khi tín dụng co hẹp và lãi suất tăng.
Fed có xu hướng nới lỏng và dấu hiệu phục hồi tín dụng ở Trung Quốc có thể hỗ trợ tiếp diễn đợt tăng.
Luận điểm chính của Arthur Hayes
Hayes lập luận rằng các đỉnh giá Bitcoin phản ánh mối quan hệ giữa cung tiền và tín dụng của USD Hoa Kỳ so với nhân dân tệ, hơn là chu kỳ nội tại của tiền điện tử.
Ông nhấn mạnh hai lực vĩ mô chính: chính sách tiền tệ của Fed (nới lỏng hay thắt chặt) và tốc độ mở rộng tín dụng ở Trung Quốc. Khi một hoặc cả hai bên nới lỏng, vốn rẻ hơn và tiền tìm các tài sản rủi ro, trong đó có Bitcoin.
Phân tích ba chu kỳ 2009–2021
Theo phân tích, Bitcoin đạt đỉnh khi có giai đoạn mở rộng cung tiền lớn từ phía Hoa Kỳ hoặc tăng trưởng tín dụng mạnh từ Trung Quốc; ngược lại, giá sụt khi tín dụng chững lại và lãi suất tăng.
Chu kỳ này cho thấy ảnh hưởng của chính sách tiền tệ toàn cầu lên dòng vốn tìm kiếm lợi suất. Tuy nhiên, thị trường hiện nay có thêm nhân tố như thanh khoản tiền điện tử, quy định và cơ sở nhà đầu tư lớn hơn so với trước.
Ý nghĩa cho chu kỳ hiện tại
Nếu Fed có xu hướng giảm lãi suất và mở rộng cung tiền đồng thời Trung Quốc chuyển sang giai đoạn tăng trưởng tín dụng vừa phải, điều kiện có thể hỗ trợ tiếp đợt tăng giá Bitcoin.
Tuy nhiên, khác biệt với mô hình bốn năm trước có thể do yếu tố mới như quy định, thanh khoản thị trường và mức chấp nhận tiền điện tử rộng hơn; vì vậy rủi ro vẫn hiện hữu dù tín hiệu vĩ mô thuận lợi.
Bitcoin có thực sự phụ thuộc vào chính sách của Fed và Trung Quốc không?
Phụ thuộc một phần: chính sách tiền tệ và tín dụng tạo điều kiện thanh khoản cho tài sản rủi ro, nhưng còn có yếu tố nội tại thị trường tiền điện tử như thanh khoản, quy định và cầu đầu tư.
Chu kỳ hiện tại có giống bốn năm trước không?
Không hoàn toàn; Hayes cho rằng chu kỳ hiện tại khác biệt do xu hướng chính sách và tín dụng song song, cùng với thay đổi về cơ sở nhà đầu tư và khung quy định.
Điều gì có thể làm đảo chiều xu hướng hỗ trợ hiện tại?
Yếu tố như tăng lãi suất mạnh hơn dự kiến, suy giảm tín dụng ở Hoa Kỳ hoặc Trung Quốc, hay quy định nghiêm ngặt đối với tiền điện tử có thể làm đảo chiều xu hướng tăng.