Điều gì thực sự đã xảy ra khi Robinhood tạm ngừng giao dịch trò chơi

Người dùng của Robinhood đã đổ lỗi cho công ty môi giới vì đã đình chỉ giao dịch cổ phiếu GameStop và các chứng khoán khác vào tháng trước, trong bối cảnh các nhà giao dịch bán lẻ bắt đầu mua bán điên cuồng trên diễn đàn Reddit.

Nhưng Robinhood có thể không có sự lựa chọn. Robinhood, sau tất cả, chỉ là một người chơi trong thị trường chứng khoán đại chúng đã được xây dựng qua nhiều thập kỷ. Trong hệ thống này, các ứng dụng môi giới như Robinhood chỉ là phần nổi của tảng băng chìm, nhưng các giao dịch và thanh toán thực tế vẫn bị che giấu với công chúng. Phần lớn quyền kiểm soát vẫn nằm trong tay của một người quản lý tập trung duy nhất: Tổng công ty Bù trừ và Ủy thác Lưu ký (DTCC).

Việc thanh toán xảy ra khi cổ phiếu được giao cho người mua và tiền được chuyển cho người bán. Thường thì bên trung gian – DTCC – chịu trách nhiệm tạo điều kiện thuận lợi cho việc phân phối này, ít nhất là trên thị trường chứng khoán đại chúng. Công ty môi giới sẽ gửi tiền của khách hàng đến DTCC thông qua công ty thanh toán bù trừ của nó.

DTCC kiểm soát tỷ giá, đóng vai trò là đối tác của hầu hết các giao dịch và làm nền tảng cho toàn bộ thị trường chứng khoán đại chúng.

Nó cũng có một công ty con, được gọi là National Securities Clearing Corporation (NSCC), chịu trách nhiệm về các dịch vụ thanh toán và bù trừ, cũng như một công ty con được gọi là Công ty Ủy thác Lưu ký (DTC) chịu trách nhiệm lưu trữ hồ sơ và thanh toán bù trừ cho các công ty và thành phố. chứng khoán.

DTCC tính toán các yêu cầu ký quỹ tiền mặt đối với cổ phiếu và xuất bản dữ liệu lên trang web của mình. Carlos Domingo, Giám đốc điều hành và người sáng lập của Securifying, một công ty mã thông báo bảo mật và đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) cho biết.

Các công ty thanh toán bù trừ cũng sử dụng thông tin này để xác định các yêu cầu ký quỹ đối với các nhà môi giới, điều này giúp họ đảm bảo có đủ tiền mặt.

Khi một số cổ phiếu nhất định trở nên biến động, chẳng hạn như do nỗ lực phối hợp để mua chúng và tăng giá của chúng, công ty thanh toán bù trừ có thể tính thêm phí để giải quyết các giao dịch. Các ứng dụng như Webull, M1 và Public đều trích dẫn các khoản phí của công ty thanh toán bù trừ khi họ tạm ngừng giao dịch cổ phiếu như GME vào tháng trước.

Robinhood cho biết trong một bài đăng trên blog được xuất bản vào cuối tháng 1 nói rằng họ cũng đã tạm ngừng giao dịch GME và các chứng khoán khác do chi phí bù trừ của công ty.

Trước khi chúng ta tìm hiểu những gì đã xảy ra với GameStop, chúng ta nên xem tại sao DTCC lại tồn tại, cũng như những thập kỷ cơ sở hạ tầng mà thị trường chứng khoán Hoa Kỳ dựa trên.

Domingo cho biết: Các giao dịch từng được giải quyết bằng cách giao dịch với các mẩu giấy vật lý. Vào những năm 1960, các văn phòng hậu thuẫn của Phố Wall không thể theo kịp khối lượng giao dịch hàng ngày, một cái gì đó được gọi là Cuộc khủng hoảng thủ tục giấy tờ ở Phố Wall.

Ông nói: “Họ phải đóng cửa Phố Wall vào các ngày thứ Tư để giải quyết các giao dịch. “Họ đang xem xét hai lựa chọn để số hóa hoặc tự động hóa hệ thống này. Một có thể là thỏa thuận ngang hàng nơi các nhà môi giới có thể dàn xếp với nhau hoặc họ có thể sử dụng người giám sát tập trung, và đó là cách DTCC ra đời. ”

Giao dịch thanh toán giảm từ năm ngày (T + 5) xuống còn ba ngày (T + 3) và sau đó là hai ngày (T + 2).

Gautam Gujral, cố vấn chung và đồng sáng lập nền tảng quản lý tài sản kỹ thuật số Vertalo cho biết T + 2 chỉ mới xuất hiện trong vài năm gần đây.

Ông nói: “Để tạo ra sự thay đổi nhỏ đó từ T + 3 sang T + 2, Phố Wall đã phải mất sáu năm nỗ lực không báo trước để đạt được điều đó.

Trong khi Robinhood chủ yếu đổ lỗi cho chi phí thanh toán bù trừ cho việc ngừng giao dịch, Giám đốc điều hành Vlad Tenev cũng chỉ ra thời gian thanh toán là một vấn đề, nói rằng khoảng cách hai ngày tạo ra rủi ro cho các nhà đầu tư.

Để đơn giản hóa, chúng ta hãy xem xét một giả thuyết. Nếu tôi đăng ký một số ứng dụng môi giới như Robinhood, Webull hoặc Cash App (như một số ví dụ), tôi có thể mua và bán chứng khoán có sẵn trên thị trường công khai. Chúng bao gồm các cổ phiếu như GME hoặc các quỹ giao dịch trao đổi (ETF). Một số công ty môi giới hiện cũng cho phép khách hàng mua tiền điện tử, mặc dù có thể có những hạn chế trong việc giao dịch hoặc chuyển chúng sang ví ngoài nền tảng. Đây là quy trình giả định này có thể trông như thế nào:

Tuy nhiên, điều này có nghĩa là khi bạn mua một cổ phiếu trên Robinhood và nó xuất hiện trong danh mục đầu tư của bạn, điều đó không nhất thiết có nghĩa là bạn thực sự “sở hữu” nó hoặc giao dịch đó đã được giải quyết, Domingo nói.

Một số ứng dụng – Domingo chỉ JPMorgan làm ví dụ – hiển thị các giao dịch chưa được giải quyết, nhưng “Robinhood không làm bất cứ điều gì như vậy”.

“Thực tế là mọi người giao dịch trên Robinhood, họ nghĩ nó giống như mua bitcoin bởi vì họ mua bitcoin và nó hiển thị trên tài khoản của họ,” anh nói. Đây cũng không phải là một vấn đề mới.

Robinhood có thể đã thực hiện các bước để giảm thiểu việc ngừng giao dịch vào tháng trước, Domingo nói. Nếu công ty mô hình hóa tốt hơn những gì đang xảy ra với thị trường GME và các cổ phiếu biến động khác, nó có thể dự đoán được các yêu cầu về tiền mặt.

“Thực tế là Robinhood đã bỏ lỡ điều đó theo quan điểm của tôi là một dấu hiệu của sự quản lý yếu kém từ phía họ,” anh nói. “Họ chắc chắn đã khiến mọi người mất tiền vì thiếu kế hoạch.”

Giám đốc điều hành Robinhood Tenev tuyên bố rằng T + 0 sẽ ngăn chặn các thị trường biến động như những gì đã thấy với GameStop và AMC.

Tenev viết trong một bài đăng trên blog vào tháng Hai: “Các nhà đầu tư phải đợi giao dịch của họ hoàn tất và các công ty môi giới thanh toán bù trừ bị khóa tiền mặt độc quyền của họ, cho đến khi quyết toán là ngày cuối cùng sau giao dịch,” Tenev viết trong một bài đăng trên blog vào tháng Hai. “Các yêu cầu đặt cọc của nhà thanh toán bù trừ được thiết kế để giảm thiểu rủi ro, nhưng hoạt động thị trường hoang dã tuần trước cho thấy rằng những yêu cầu này, cùng với chu kỳ thanh toán dài không cần thiết, có thể gây ra những hậu quả không mong muốn dẫn đến rủi ro mới.”

Tuy nhiên, việc chuyển sang thanh toán ngắn hạn cần sự tham gia rộng rãi từ ngành thị trường chứng khoán.

Việc chuyển từ T + 3 sang T + 2 cần có sự chấp thuận của ngành và việc rút ngắn hơn nữa chu kỳ quyết toán cũng sẽ yêu cầu những người tham gia đồng ý, Gujral nói.

Người phát ngôn của DTCC đã giới thiệu CoinDesk đến một bài đăng blog trên trang web của họ khi được nhận xét, có tiêu đề “Tại sao việc rút ngắn chu kỳ thanh toán sẽ mang lại lợi ích cho ngành & nhà đầu tư”.

Bài đăng, một phiên hỏi và trả lời với giám đốc điều hành Michael McClain, cũng nói rằng những người tham gia trong ngành đang do dự trong việc rút ngắn hơn nữa chu kỳ thanh toán.

“Mặc dù các công ty con thanh toán và bù trừ cổ phiếu của DTCC, NSCC và DTC, có thể hỗ trợ một số thanh toán T + 1 và thậm chí trong ngày bằng công nghệ hiện có, nhưng nhiều người tham gia thị trường không tận dụng tùy chọn này vì sự phức tạp về cấu trúc thị trường, quy trình kinh doanh và hoạt động kế thừa ”Bài đăng cho biết.

Chuyển sang thanh toán trong ngày có thể có nguy cơ làm giảm tính thanh khoản mà thị trường hiện tại hỗ trợ, bài đăng của DTCC cho biết.

Công nghệ tồn tại để rút ngắn hơn nữa thời gian giải quyết, Domingo nói. DTCC thậm chí đã nghiên cứu xem liệu các mã thông báo bảo mật hoặc các giải pháp phi tập trung khác có thể hiệu quả hơn hay không. Một nghiên cứu tương tự đã được thực hiện bởi Ngân hàng Canada.

“Kết luận giống nhau. Từ góc độ công nghệ, điều này có thể được thực hiện, nhưng những người này đang giao dịch với nhiều tiền hơn họ có, ”ông nói.

Cũng có sự cân bằng khi chuyển sang thời gian giải quyết ngắn hơn. Mô hình T + 2 hiện tại cho phép khách hàng và nhà môi giới gửi giao dịch bằng tín dụng, nhưng điều này sẽ khó khăn hơn và rủi ro hơn ở T + 1 hoặc T + 0.

Domingo cho biết: “Họ có thể làm điều đó với mô hình hiện tại bởi vì nó không phải là giải quyết tức thì.

Bài đăng của DTCC cũng lưu ý rằng đơn vị đã xem xét liệu công nghệ sổ cái phân tán có phải là giải pháp để giảm thời gian thanh toán hay không.

“Chúng tôi biết ở đó [are] hiệu quả giải quyết khi sử dụng blockchain. Nó đã phát triển trên thị trường chứng khoán tư nhân, [though] Gujral nói. “Ít nhất những gì cần xảy ra là thị trường cần bắt đầu nghiên cứu cách sử dụng blockchain riêng tư hoặc công khai để bắt đầu thực hiện điều này, sử dụng giải quyết khá tức thời.”

Tuy nhiên, những lợi ích này dường như chỉ áp dụng cho các thị trường chứng khoán tư nhân, vốn nhỏ hơn và kém thanh khoản hơn.

Tenev đã viết “công nghệ là câu trả lời” trong bài đăng trên blog của mình ủng hộ việc giải quyết nhanh hơn. Tuy nhiên, trong khi việc loại bỏ các trung gian bên thứ ba có thể hợp lý hóa các phần của quy trình, nó cũng có thể tạo ra những rủi ro nhất định về mặt tài chính cho các nhà môi giới và khách hàng.

“Bạn đang đưa ra rủi ro tín dụng ở một phần khác,” Domingo nói.

Ngoài ra còn có một câu hỏi về việc liệu bất kỳ blockchain nào hiện đang hoạt động có thể hỗ trợ thị trường chứng khoán công khai của Hoa Kỳ và khối lượng giao dịch tuyệt đối sẽ yêu cầu hay không.

Gujral cho biết: “Blockchain không sửa chữa một loạt những thứ này nhưng chúng tôi vẫn đang phát triển kiến ​​trúc và hệ sinh thái để thực hiện điều đó.