Bitcoin đã rơi xuống dưới giá vốn trung bình của nhà đầu tư Bitcoin ETF spot tại Mỹ, khiến nhiều dòng tiền tổ chức chuyển sang trạng thái lỗ chưa thực hiện sau các tuần rút ròng lớn.
Diễn biến này đi kèm với việc lượng BTC đang có lãi trên toàn mạng lưới co lại mạnh, cho thấy áp lực không chỉ nằm ở nhóm mua gần đây mà đã lan rộng sang nhiều nhóm nắm giữ khác nhau.
- Giá Bitcoin giảm xuống dưới giá vốn trung bình của nhà đầu tư Bitcoin ETF spot Mỹ sau nhiều tuần rút ròng mạnh.
- Lượng BTC “đang có lãi” theo on-chain giảm về khoảng 11–12 triệu BTC, từ mức 19–20 triệu BTC hồi tháng 8.
- Thị trường có thể cần tích lũy kéo dài hoặc nhu cầu mới đủ mạnh để đưa giá quay lại trên các ngưỡng giá vốn quan trọng.
Giá Bitcoin đã thấp hơn giá vốn trung bình của nhà đầu tư Bitcoin ETF spot Mỹ
Bitcoin giao dịch dưới giá vốn trung bình của dòng tiền vào Bitcoin ETF spot Mỹ, đồng nghĩa một phần đáng kể nhà đầu tư ETF đang ở trạng thái lỗ chưa thực hiện.
Dữ liệu Galaxy Research cho biết Bitcoin đã trượt xuống dưới mức giá mua trung bình gộp của nhà đầu tư ETF sau các tuần rút ròng liên tiếp. Sự thay đổi này đẩy “nhà đầu tư ETF trung bình” sang vùng lỗ chưa thực hiện, phản ánh áp lực cung khi nhà đầu tư rút vốn thay vì tiếp tục tích lũy.
Trong giai đoạn cuối tháng 1, dòng tiền rút ròng theo tuần đã vượt nhiều tỷ USD và còn có khả năng tăng thêm. Khi rút ròng kéo dài, mức giá vốn trung bình hợp nhất của nhà đầu tư ETF thường trở thành một mốc tâm lý: giá dưới mốc này có thể làm nhu cầu ngắn hạn suy yếu vì dòng tiền mới chậm lại và hoạt động bán/rút vốn nhạy hơn trước biến động.
Giá vốn ETF phản ánh sự trùng khớp hiếm giữa vị thế tổ chức và áp lực on-chain
Khi giá giao ngay nằm dưới giá vốn ETF, thị trường thường chứng kiến lực mua dè dặt hơn và rủi ro rút vốn tăng nếu biến động vĩ mô bất lợi.
Biểu đồ giá vốn ETF từ Glassnode cho thấy bức tranh “đồng pha” giữa việc tổ chức chịu lỗ và sự căng thẳng trên chuỗi. Bạn có thể xem trực tiếp tại đây: biểu đồ giá vốn Bitcoin ETF.
Ở các nhịp giảm trước, nhiều nhà đầu tư ETF vẫn tương đối “cách ly” khỏi thua lỗ do điểm vào trung bình thuận lợi. Tuy nhiên, nhịp điều chỉnh mới nhất đã kéo giá xuống thấp hơn mức giá vào lệnh pha trộn của tổng dòng vốn ETF spot Mỹ tích lũy kể từ khi ra mắt.
Tại thời điểm dữ liệu được nhắc đến, Bitcoin giao dịch quanh 74.000 USD, trong khi giá vốn trung bình ETF ở trên 84.000 USD. Chênh lệch này hàm ý một tỷ trọng đáng kể dòng tiền tổ chức đang “underwater” (lỗ chưa thực hiện), làm suy yếu động lực mua đuổi giá trong ngắn hạn.
Lượng BTC đang có lãi giảm mạnh về gần đáy của chu kỳ
Lượng BTC nắm giữ ở trạng thái lãi chưa thực hiện giảm sâu cho thấy suy giảm lợi nhuận đang lan rộng trên nhiều nhóm nhà đầu tư.
Dữ liệu on-chain cho thấy khả năng sinh lời của người nắm giữ suy giảm diện rộng. Chỉ số Supply in Profit của CryptoQuant ước tính số bitcoin đang có lãi chưa thực hiện giảm còn khoảng 11–12 triệu BTC, thấp hơn đáng kể so với khoảng 19–20 triệu BTC vào tháng 8.
Mức sụt giảm này đưa chỉ số về một trong những ngưỡng thấp nhất của chu kỳ hiện tại, cho thấy không chỉ nhóm mua gần đỉnh hay nhóm dùng đòn bẩy bị ảnh hưởng. Thay vào đó, lợi nhuận bị bào mòn trên nhiều “cohort” nắm giữ, làm suy yếu tâm lý sẵn sàng chấp nhận rủi ro của thị trường.
Các nhịp hồi không đủ tái tạo “supply có lãi” kể từ tháng 10
Từ tháng 10, các nhịp tăng giá chỉ phục hồi nhẹ lượng BTC có lãi, sau đó nhanh chóng bị đảo chiều khiến nhiều coin quay về vùng lỗ.
Bức tranh được mô tả là: mỗi lần thị trường cố gắng hồi phục đều không tái xây dựng đáng kể lượng “profitable supply”. Các đợt hồi vào tháng 12 và đầu tháng 1 chỉ tạo ra cải thiện khiêm tốn trước khi áp lực giảm quay lại, đẩy thêm coin vào trạng thái lỗ chưa thực hiện.
Đợt giảm mới nhất xóa phần lớn tiến triển này và kéo chỉ số trở lại gần đáy chu kỳ. Khi lợi nhuận bị “nén” như vậy, nguồn cung sẵn sàng chốt lời cũng thu hẹp, nhưng đổi lại tâm lý phòng thủ tăng lên vì nhiều người ngại bán khi đang lỗ.
Thị trường chuyển từ “phân phối do chốt lời” sang “tích lũy do chịu lỗ”
Khi nhiều nhà đầu tư bị kẹt lỗ, áp lực bán thường giảm sau cú rơi ban đầu và giá dễ đi ngang do người tham gia ngại hiện thực hóa thua lỗ.
Mô hình này gợi ý thị trường đang rời khỏi trạng thái phân phối dựa trên lợi nhuận (profit-driven distribution) để sang giai đoạn tích lũy khi đang thua lỗ (loss-driven consolidation). Thực tế thường gặp là sau khi giá giảm mạnh, lực bán có thể chậm lại vì những người còn nắm giữ không muốn “chốt lỗ”.
Hệ quả là hành vi giá có xu hướng bị “khóa” trong biên độ hẹp hơn, nơi người mua cần thêm chất xúc tác mới đủ mạnh để hấp thụ lượng cung còn sẵn sàng bán, trong khi người bán chờ một mức giá tốt hơn để thoát vị thế.
Sự hội tụ giữa lỗ ETF và suy giảm lợi nhuận on-chain đang định hình hành vi giá
Thị trường đang phản ứng bằng nhịp hồi yếu, thanh khoản mỏng và độ nhạy cao với tin vĩ mô, phản ánh một quá trình tái cân bằng vị thế hơn là một làn sóng thanh lý đòn bẩy.
Sự hội tụ giữa thua lỗ của nhà đầu tư Bitcoin ETF và mức lợi nhuận on-chain suy giảm giúp lý giải các đặc điểm gần đây: hồi phục yếu, thanh khoản mỏng hơn và phản ứng mạnh trước các tiêu đề tin tức vĩ mô.
Thay vì một “thác” thanh lý do đòn bẩy (leverage-led liquidation cascade), diễn biến hiện tại giống một quá trình “reset” mang tính cấu trúc về vị thế nắm giữ. Điều này có thể kéo dài nếu thị trường không có dòng cầu mới đủ mạnh.
Để ổn định bền hơn, thị trường thường cần một trong hai điều kiện: (1) tích lũy đủ lâu để giá vốn trung bình của các nhóm nhà đầu tư tự điều chỉnh, hoặc (2) nhu cầu mới đủ mạnh để đưa giá quay lại trên các ngưỡng giá vốn tổng hợp quan trọng. Trước khi điều đó xảy ra, đà tăng có thể tiếp tục bị giới hạn.
Những câu hỏi thường gặp
Giá vốn trung bình của Bitcoin ETF spot là gì và vì sao quan trọng?
Đây là mức giá mua trung bình gộp của dòng tiền vào Bitcoin ETF spot. Khi giá Bitcoin thấp hơn mức này, nhiều nhà đầu tư ETF bị lỗ chưa thực hiện, thường khiến dòng tiền vào chậm lại và hoạt động rút vốn nhạy hơn với biến động.
Chỉ số “Supply in Profit” thể hiện điều gì?
“Supply in Profit” ước tính lượng BTC đang được nắm giữ với giá hiện tại cao hơn giá vốn của chúng, tức đang có lãi chưa thực hiện. Khi chỉ số giảm, lợi nhuận trong mạng lưới co lại và nhiều người nắm giữ chuyển sang trạng thái lỗ.
Vì sao lượng BTC có lãi giảm lại có thể khiến giá đi ngang?
Khi nhiều nhà đầu tư bị kẹt lỗ, họ thường ngại bán để hiện thực hóa thua lỗ, làm lực bán giảm sau cú rơi ban đầu. Điều này có thể khiến giá dao động trong vùng hẹp cho đến khi có nhu cầu mới đủ mạnh hoặc thị trường tích lũy đủ lâu.
