Chuyên gia: Khủng hoảng thị trường gấu kho bạc Bitcoin đã hết chưa?

MSTR được các quỹ đóng vị thế bán khống khi mNAV thu hẹp gần 1,0x, mở ra khả năng đảo chiều ngắn hạn cho cổ phiếu và tâm lý dòng vốn Bitcoin.

Áp lực bán suy yếu có thể tạo điều kiện cho phe mua xuất hiện ở MSTR, từ đó hỗ trợ dòng vốn đổ vào Bitcoin, nhất là khi mNAV trở lại vùng hấp dẫn hơn.

MSTR bị đóng vị thế bán khống vì mNAV thu hẹp về 1,0x

Điểm tựa chính của việc đóng short là mNAV của MSTR thu hẹp sát 1,0x, khiến phần “premium” so với tài sản cơ sở gần như biến mất.

James Chanos cho biết ông đã đóng vị thế bán khống MSTR sau khi mNAV co lại đáng kể so với 2024–2025. Quan sát thị trường cho thấy tỉ lệ mNAV đã rơi từ khoảng 3,4x về gần 1,0x, đồng nghĩa mức định giá “đòn bẩy trên BTC” ở MSTR đã hết dư địa. Đây thường là tín hiệu tích cực vì áp lực bán có thể suy yếu, tạo cơ hội hồi phục kỹ thuật.

“Việc đóng giao dịch là hợp lý khi mNAV xuống dưới 1,25x, giảm từ khoảng 2,0x hồi tháng 7/2025. Dù chúng tôi cho rằng mNAV còn có thể co lại, luận điểm về cơ bản đã được phản ánh.”
– James Chanos, nhà bán khống Phố Wall, 2025, nguồn: X

Động thái cover short thường là tín hiệu tích cực cho MSTR và tâm lý BTC

Khi bên bán khống đóng vị thế, áp lực bán giảm có thể giúp giá phục hồi, nhất là với cổ phiếu nhạy cảm chu kỳ như MSTR.

Từ đỉnh tháng 7 ở 457 USD, MSTR đã giảm hơn 51% xuống 219,68 USD, đem lại lợi thế lớn cho phe gấu. Việc các quỹ như Chanos hay Kerrisdale Capital lần lượt “chốt” short giúp giảm rủi ro bán bổ sung, mở ra cơ hội bật nảy cho MSTR. Tâm lý cải thiện ở MSTR thường lan sang kỳ vọng dòng vốn kho bạc vào BTC, dù biến động ngắn hạn còn cao.

mNAV là gì?

mNAV đo lường mức chênh giữa giá trị thị trường của doanh nghiệp và giá trị ròng tài sản tiền điện tử mà doanh nghiệp nắm giữ.

Khi mNAV cao, thị trường sẵn sàng trả “premium” để có tiếp xúc đòn bẩy với BTC qua cổ phiếu như MSTR. Khi mNAV thấp sát 1,0x, mức “premium” gần như biến mất, phản ánh định giá trở về gần giá trị tài sản ròng. Giai đoạn vừa qua, mNAV của MSTR giảm mạnh từ khoảng 3,4x về gần 1,0x, là cơ sở để các vị thế bán khống được đóng lại.

Kerrisdale và các quỹ bán khống dùng mNAV và ETF làm trụ cột luận điểm

Kerrisdale Capital từng đặt cược chống lại MSTR và BitMine vào năm trước vì mNAV bị thổi phồng và cạnh tranh từ Bitcoin ETF.

Cả hai tổ chức đều lập luận rằng mNAV quá cao không bền vững khi có lựa chọn Bitcoin ETF minh bạch, phí thấp. Luận điểm này phù hợp với giai đoạn mNAV co hẹp và hiệu suất MSTR điều chỉnh mạnh từ 457 USD về 219,68 USD. Nay khi nhiều vị thế short được đóng, xác suất xuất hiện nhịp hồi kỹ thuật tăng lên, dù triển vọng dài hạn còn phụ thuộc dòng vốn mới.

Dòng vốn vào kho bạc Bitcoin có thể cải thiện khi áp lực bán cạn kiệt

Việc đóng short có thể là chất xúc tác tâm lý, giúp mNAV nhích lên và tạo cửa sổ cho dòng vốn mới vào BTC.

Pierre Rochard, CEO Bitcoin Bond Company, đánh giá thị trường doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin đang tiến gần cuối chu kỳ giảm và tín hiệu đóng short là tiền đề cho đảo chiều. Dù vậy, ông cũng lưu ý biến động sẽ còn tiếp diễn khi thị trường hấp thụ thông tin.

“Thị trường công ty kho bạc Bitcoin đang dần thoát khỏi giai đoạn giảm. Hãy kỳ vọng biến động tiếp diễn, nhưng đây là tín hiệu bạn muốn thấy cho một sự đảo chiều.”
– Pierre Rochard, CEO Bitcoin Bond Company, 2025, nguồn: X

Dòng vốn kho bạc tài sản số đang ở ngã ba đường

Cuối 2024 và giữa 2025, dòng vốn vào Digital Asset Treasuries tăng vọt, sau đó suy yếu mạnh sau tháng 7/2025.

Theo DeFiLlama, tuần trong tháng 11/2024, dòng vốn đã tăng gấp ba, từ 2 tỷ USD lên 6 tỷ USD. Tuy nhiên sau tháng 7/2025, dòng vốn suy giảm từ khoảng 4 tỷ USD xuống 45 triệu USD, tương đương giảm 98% khi các công ty chịu áp lực mNAV co hẹp. Điều này đặt thị trường ở ngã ba: hoặc mNAV được nâng đỡ nhờ tâm lý mới, hoặc dòng vốn tiếp tục chậm lại. Nguồn: DeFiLlama.

MicroStrategy tiếp tục huy động vốn Euro để mua thêm BTC

Hoạt động huy động vốn mới cho thấy một số công ty vẫn kiên định chiến lược kho bạc Bitcoin.

MicroStrategy đã tăng quy mô chào bán trái phiếu ghi nợ STRE bằng Euro từ 350 triệu Euro lên 620 triệu Euro để mua thêm BTC. Động thái này có thể giúp củng cố kho BTC, nhưng tác động ròng đến mNAV còn phụ thuộc giá BTC, chi phí vốn, và cách thị trường định giá “premium” MSTR so với nắm giữ trực tiếp hoặc ETF.

Cạnh tranh từ Bitcoin ETF tiếp tục định hình hành vi nhà đầu tư

Bitcoin ETF tạo kênh tiếp xúc minh bạch, chi phí thấp, gây áp lực lên “premium” của cổ phiếu kho bạc như MSTR.

Khi ETF thu hút dòng vốn, nhà đầu tư có thêm lựa chọn thay vì trả premium ở các cổ phiếu giữ BTC. Đây là lý do cốt lõi trong luận điểm bi quan của Kerrisdale và một phần giải thích cho mNAV co lại. Ngược lại, nếu MSTR khẳng định vai trò như “đòn bẩy chiến lược” trên BTC, mNAV có thể phục hồi khi tâm lý rủi ro cải thiện.

Rủi ro vẫn hiện hữu dù kỳ vọng phục hồi tăng

Biến động cao, chi phí vốn và cạnh tranh ETF là các rủi ro chính còn tồn tại với MSTR và dòng vốn BTC.

Chanos thừa nhận mNAV có thể còn dư địa co lại, hàm ý nhịp hồi có thể đứt đoạn nếu giá BTC suy yếu hoặc ETF tiếp tục hút vốn mạnh. Nhà đầu tư cần theo dõi: diễn biến mNAV, chênh lệch so với giá trị BTC nắm giữ, và độ rộng dòng vốn vào Digital Asset Treasuries (DeFiLlama, TradingView) để đánh giá bền vững của bất kỳ đợt phục hồi nào.

Những câu hỏi thường gặp

mNAV của MSTR là gì và vì sao quan trọng?

mNAV là tỷ lệ giữa giá trị thị trường của MSTR và giá trị ròng BTC họ nắm giữ. mNAV cao thể hiện premium lớn; mNAV sát 1,0x cho thấy định giá gần với tài sản cơ sở. Theo dõi mNAV giúp đánh giá sức hút đòn bẩy BTC qua cổ phiếu.

Vì sao James Chanos đóng short MSTR?

Ông cho biết luận điểm đã phản ánh khi mNAV giảm xuống dưới 1,25x, từ khoảng 2,0x hồi tháng 7/2025. Việc đóng short thường giảm áp lực bán, có thể tạo nhịp hồi ngắn hạn. Nguồn: X của James Chanos, 2025.

Động thái này ảnh hưởng thế nào tới BTC?

Nếu MSTR hồi phục nhờ áp lực bán cạn kiệt, tâm lý có thể lan sang dòng vốn kho bạc vào BTC. Tuy vậy, tác động ròng phụ thuộc diễn biến giá BTC, ETF và chi phí vốn thị trường.

Dòng vốn kho bạc tài sản số đang ra sao?

DeFiLlama ghi nhận tháng 11/2024, dòng vốn tuần tăng từ 2 tỷ USD lên 6 tỷ USD, nhưng sau tháng 7/2025 giảm mạnh xuống 45 triệu USD, tương đương giảm 98%. Nguồn: DeFiLlama.

Bitcoin ETF có làm giảm sức hấp dẫn của MSTR không?

ETF cung cấp tiếp xúc BTC trực tiếp, chi phí thấp, tạo cạnh tranh với “premium” của MSTR. Khi ETF hút vốn, mNAV có thể co lại; ngược lại, nếu thị trường ưa rủi ro, MSTR có thể hưởng lợi nhờ hiệu ứng đòn bẩy.

Lưu ý: Nội dung bài viết chỉ nhằm cung cấp thông tin, không phải khuyến nghị đầu tư. Vui lòng tự nghiên cứu kỹ lưỡng trước khi đưa ra quyết định. Chúng tôi không chịu trách nhiệm đối với mọi kết quả phát sinh từ quyết định đầu tư của bạn.