Giới thiệu về tác giả
Steven Kelly là Cộng tác viên Nghiên cứu tại Chương trình Yale về Ổn định Tài chính. Theo dõi anh ấy trên Twitter @ StevenKelly49.
Các stablecoin nên được hỗ trợ như thế nào – bằng tiền mặt hoặc các tài sản khác?
Câu hỏi về dự trữ stablecoin này đã là chủ đề tranh luận homosexual gắt giữa các nhà hoạch định chính sách và giám đốc điều hành tiền điện tử. Tuy nhiên, một báo cáo được chờ đợi từ lâu về stablecoin hầu như không đề cập đến chủ đề này.
Báo cáo, từ một nhóm làm việc của Tổng thống Biden bao gồm Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen và Chủ tịch Fed Jerome Powell, đã giảm vào đầu tháng này và dự kiến sẽ cung cấp rõ ràng về cách các nhà phát hành stablecoin như Tether và Circle nên hỗ trợ mã thông báo của họ. Thay vào đó, nó chỉ chứa một tuyên bố xác định — một tuyên bố xảy ra chính xác là ngược lại.
Dưới đây là tuyên bố đề cập đến rủi ro tiềm ẩn của việc “chạy” trên stablecoin và điều đó có thể ảnh hưởng như thế nào đến các thị trường tài chính rộng lớn hơn:
Rủi ro về sự ổn định tài chính của một đợt vận hành stablecoin sẽ lớn hơn trong bối cảnh các stablecoin được hỗ trợ bởi các tài sản có khả năng biến động và kém thanh khoản hơn là trong bối cảnh các stablecoin được hỗ trợ từng người một bằng các tài sản thanh khoản chất lượng cao.
Theo các tác giả, hậu quả của một cuộc tháo chạy sẽ tồi tệ hơn nhiều nếu dự trữ của công ty phát hành chứa các tài sản không dùng tiền mặt như thương phiếu – một phương thức được một số công ty phát hành, bao gồm cả Tether, thực hiện vì nó cho phép họ kiếm được nhiều tiền hơn từ dự trữ. Nhưng trong khi các stablecoin được hỗ trợ bởi các tài sản không dùng tiền mặt có thể dễ bị thua lỗ hơn, thì điều đó không giống với sự bất ổn tài chính rộng hơn.
Hãy xem xét vụ phá sản dot-com vào đầu thế kỷ, đã quét sạch 8 nghìn tỷ đô la tài sản trên thị trường chứng khoán Mỹ – một số tiền lớn hơn 50 lần so với thị trường stablecoin – nhưng điều đó không gây ra sự bất ổn tài chính hệ thống.
Ngược lại, một thị trường nhà đất suy yếu vào năm 2007 đã biến thành một cuộc khủng hoảng tài chính toàn diện khi một quỹ của Pháp trị giá 2,2 tỷ đô la mà chưa ai biết đến, với một phần ba tài sản của nó là được đánh giá cao trái phiếu dưới chuẩn, việc mua lại bị đình chỉ và ngừng hoạt động đối với tất cả các tổ chức tài chính và các tài sản được đánh giá cao mà họ đang sử dụng làm tài sản thế chấp. Không giống như cuộc khủng hoảng dot-com, vốn chỉ giới hạn trong thị trường chứng khoán, các vấn đề của quỹ Pháp liên quan đến các tài sản cốt lõi của hệ thống ngân hàng, gây ra một cuộc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng.
Hiện tại, Stablecoin không được kết nối theo cách này. Chỉ cần nhìn vào tháng 5 năm 2021, khi giá trị của tất cả các loại tiền điện tử giảm 470 tỷ đô la, hoặc hơn 20%, chỉ trong hai ngày. Những gì đã xảy ra tiếp theo? Không. Hệ thống tài chính ổn định, kinh tế tiếp tục phục hồi. Chúng tôi đã may possibly mắn vì tiền điện tử độc lập.
Điều này có thể không đúng nếu, như các nhà quản lý đã dự tính trong báo cáo của họ, Hội đồng Giám sát Ổn định Tài chính yêu cầu tài sản stablecoin phải được giữ trong tài sản an toàn.
Trường hợp của Tether
Xem xét kỹ hơn Tether, một nhà phát hành stablecoin có danh tiếng khó hiểu, cho thấy lý do tại sao sẽ là không khôn ngoan khi yêu cầu các công ty như vậy nắm giữ tất cả các tài sản tiền mặt.
Tether, công ty đã phát hành hơn 70 tỷ đô la stablecoin, đã nhiều lần phổ biến về dự trữ của mình và vẫn từ chối cho biết chính xác những gì họ đang nắm giữ. Và những gì chúng tôi làm biết về hành vi của công ty là không tốt — nắm giữ giấy tờ thương mại ở Trung Quốc, các khoản vay được hỗ trợ bằng tiền điện tử cho các sàn giao dịch tiền điện tử khác, một khoản tiền gửi lớn vào một ngân hàng đang thu hẹp ở Bahamas, v.v. Tất cả những điều này đã dẫn đến tiền phạt và điều tra, và rắc rối pháp lý sẽ không sớm kết thúc.
Nếu một quỹ thị trường tiền tệ điển hình – nơi các tập đoàn lớn và quỹ hưu trí sử dụng tài sản thanh khoản của họ – thậm chí đã trải qua một trong những sự cố này, thì các nhà đầu tư sẽ trốn tránh nó. Tuy nhiên, Tether đã tăng hơn gấp ba lần về quy mô vào năm 2021 và chiếm hơn một nửa thị trường stablecoin.
Trong khi đó, tôi vẫn chưa nhận được tin tức từ một nhà giao dịch tiền điện tử lo lắng rằng Tether có thể “phá vỡ đồng tiền” và mua lại ở mức thấp hơn 1 đô la (đây là điều đã xảy ra với các quỹ thị trường tiền tệ vào năm 2008), mặc dù tuyên bố của công ty về dự trữ của nó là đáng ngờ. tốt nhất.
Tất cả điều này được giải thích bởi thực tế Tether là một hệ sinh thái nằm trong thị trường tiền điện tử vẫn phổ biến do giá trị của nó trong việc thực hiện giao dịch, hiệu ứng mạng khổng lồ và khả năng tương tác rộng rãi giữa các chuỗi.
Điều này không có nghĩa là Tether hoặc các stablecoin khác sẽ không phát triển vào một ngày nào đó, đặc biệt là khi họ kết nối với thị trường tiền điện tử đầy biến động. Thật vậy, không khó để tưởng tượng những tình huống có thể khiến stablecoin rơi vào vòng lặp phản hồi xấu: giá tiền điện tử giảm mạnh, các cuộc gọi ký quỹ, hack hoặc thất bại hoạt động, v.v.
Nhưng nếu tình huống như vậy xảy ra và một cuộc chạy đua bắt đầu xảy ra, điều cuối cùng chúng tôi muốn là các nhà phát hành stablecoin nắm giữ các khoản tiền gửi lớn, các khoản repo đáo hạn nhanh hoặc ràng buộc với những người đi vay là cốt lõi của hệ thống ngân hàng. Tốt hơn là bây giờ nên để các stablecoin ở vị trí của chúng trong lĩnh vực tiền điện tử, thay vì chuỗi các tài sản rủi ro này vào trung tâm của thị trường tài chính.
Luật pháp giống như ngân hàng – mà báo cáo đề xuất – hoàn toàn là con đường phải đi trước khi stablecoin bắt đầu được chấp nhận và sử dụng rộng rãi hơn. Nhưng một “giải pháp” tạm thời yêu cầu các stablecoin hỗ trợ việc phát hành của chúng bằng các tài sản an toàn có nguy cơ gây phản tác dụng.
Bất kỳ giải pháp nào cũng không nên “giải quyết” rủi ro do các nhà giao dịch tiền điện tử điều hành bằng cách thay thế nó bằng rủi ro lớn hơn của một đợt chạy stablecoin có thể làm hỏng hệ thống tài chính cốt lõi của chúng tôi.
