Dòng vốn, doanh thu và luồng thanh toán đang cho thấy tài chính (DeFi, stablecoin) vẫn là “product-market fit” đã được kiểm chứng rõ nhất của tiền điện tử, trong khi các ứng dụng phi tài chính chưa chứng minh được khả năng tạo dòng tiền bền vững.
Tranh luận giữa các nhà đầu tư crypto xoay quanh câu hỏi: crypto chỉ phù hợp với tài chính hay còn tiềm năng lớn ở các mảng tiêu dùng như game, mạng xã hội. Dữ liệu về gọi vốn, TVL, stablecoin và lợi nhuận giao thức đang giúp định vị đâu là lớp giá trị cốt lõi hiện tại.
- Tranh luận trọng tâm: crypto có “chết” ở use case phi tài chính hay chỉ chậm hơn về chu kỳ phát triển.
- Dòng vốn 2025 và các chỉ số DeFi/stablecoin củng cố luận điểm tài chính là lớp ứng dụng mạnh nhất.
- Doanh thu của mảng phi tài chính mỏng, phụ thuộc trợ cấp token, khó tạo cash flow bền vững.
Các ứng dụng phi tài chính của crypto chưa “chết”, nhưng đang thiếu cầu thực
Quan điểm nổi bật là: việc các use case phi tài chính chưa bùng nổ không chỉ do quy định, mà còn vì nhu cầu yếu và sản phẩm chưa đạt “bài kiểm tra thị trường” so với DeFi và stablecoin.
Chris Dixon (Managing Partner, a16z Crypto) phản đối câu chuyện cho rằng crypto phi tài chính đã hết thời, và cho rằng blockchain tạo ra một “công cụ điều phối” mới; tài chính xuất hiện trước vì hạ tầng cần trưởng thành rồi mới lan sang lĩnh vực khác.
“Hiện nay người ta đang ‘mốt’ tuyên bố rằng các trường hợp sử dụng phi tài chính của crypto đã chết.”
– Chris Dixon, Managing Partner, a16z Crypto
Ở chiều ngược lại, Haseeb Qureshi (Managing Partner, Dragonfly) phản hồi trực tiếp trên X khi đặt câu hỏi: nếu quy định là nguyên nhân chính, vì sao tài chính vẫn phát triển khi chịu giám sát còn chặt hơn.
Lập luận của Haseeb tập trung vào “cầu”: consumer crypto thất bại vì sản phẩm yếu, không tạo nhu cầu tự nhiên, và khi đưa ra thị trường thì không đạt mức phù hợp sản phẩm-thị trường. Dixon thì nhấn mạnh logic theo chu kỳ phát triển của Internet và kỳ vọng các chuyển dịch chính sách hỗ trợ theo thời gian.
Dòng vốn cho thấy tài chính là product-market fit rõ nhất của tiền điện tử
Dữ liệu gọi vốn, TVL và stablecoin cho thấy sự tập trung của vốn và hoạt động kinh tế vẫn nghiêng mạnh về DeFi và hạ tầng thanh toán stablecoin, thay vì các ứng dụng tiêu dùng phi tài chính.
Vốn đầu tư mạo hiểm crypto tăng mạnh trong năm 2025: tổng funding vượt 20 tỷ USD, mức cao nhất kể từ 2022 và hơn gấp đôi tổng năm 2023, theo báo cáo Galaxy Research. Đà tăng tăng tốc vào quý 4 với 8,5 tỷ USD trên 425 thương vụ, tăng 84% so với quý trước.
Dòng tiền tập trung vào vòng gọi vốn giai đoạn muộn, hạ tầng và DeFi, phản ánh niềm tin mang tính tổ chức thay vì “cơn sốt” bán lẻ. Diễn biến này cũng song hành với giai đoạn ổn định của DeFi.
Về hoạt động on-chain, DeFiLlama ghi nhận total value locked hồi phục lên khoảng 99,07 tỷ USD, bật lên từ vùng đáy thị trường gấu khoảng 50 tỷ USD. Cùng lúc, nguồn cung stablecoin vượt 307 tỷ USD, củng cố vai trò stablecoin như “đường ray” thanh toán của crypto.
Các nền tảng lending như Morpho được nêu ví dụ về thanh khoản sâu, củng cố tài chính là lớp “fit” trung tâm. Ngoài ra, thanh toán bằng stablecoin đạt quy mô hàng nghìn tỷ USD mỗi năm (theo mô tả trong nội dung gốc), với khối lượng điều chỉnh có thông lượng cạnh tranh với hạ tầng truyền thống, qua đó nâng đỡ câu chuyện ứng dụng tài chính dẫn dắt.
Mật độ doanh thu của crypto vẫn neo ở DeFi và các nền tảng tài chính
Doanh thu/earnings tập trung ở các giao thức tài chính cho thấy giá trị tích lũy (value accrual) trong crypto hiện vẫn chủ yếu đến từ phí và dòng tiền thật, không phải trợ cấp token.
Dữ liệu earnings từ Token Terminal cho thấy mức độ tập trung doanh thu ở các giao thức hàng đầu, qua đó làm rõ khoảng cách giữa nhóm tài chính và phi tài chính về khả năng tạo tiền.
Trong năm, các nền tảng tài chính dẫn đầu về lợi nhuận: PancakeSwap [CAKE] tạo khoảng 15,8 triệu USD earnings trong 30 ngày, còn Aave [AAVE] khoảng 10,4 triệu USD. Điều này gợi ý tính bền vững dựa trên phí, đặc biệt khi cơ chế phát thải giảm dần và giá trị giữ lại được củng cố qua burn hoặc staking.
Ngược lại, các mảng phi tài chính phụ thuộc lớn vào phần thưởng token để kích hoạt sử dụng. Hoạt động game và social thường tăng mạnh trong giai đoạn airdrop hoặc play-to-earn, nhưng khả năng giữ chân suy yếu khi trợ cấp biến mất, khiến doanh thu lõi khó duy trì.
Theo tổng hợp doanh thu game blockchain tại Metaedge, nhóm game hàng đầu tạo khoảng 4,2 triệu USD mỗi ngày và ARPU thường dưới 10–30 USD. Điều này cho thấy tiện ích có thể thu hút người dùng, nhưng gặp khó trong việc chuyển tương tác thành dòng tiền dài hạn.
Kết luận: tài chính vẫn là lớp giá trị chủ đạo, còn “utility” cần chứng minh mô hình tiền
Tổng hợp các tín hiệu từ gọi vốn, TVL, stablecoin và doanh thu, tài chính tiếp tục là khu vực tích lũy giá trị mạnh nhất của crypto, còn các lĩnh vực phi tài chính vẫn chưa chứng minh được cash flow bền vững khi hết trợ cấp.
Ở góc nhìn lợi nhuận và kỳ vọng hoàn vốn của quỹ đầu tư, lập luận “cầu yếu” của Haseeb hiện có trọng lượng hơn vì được dữ liệu doanh thu và dòng vốn ủng hộ. Tuy vậy, góc nhìn “theo trình tự phát triển hạ tầng” của Dixon vẫn có ý nghĩa dài hạn, nếu các nền tảng điều phối và trải nghiệm người dùng đủ tốt để tạo nhu cầu tự nhiên ngoài tài chính.
Những câu hỏi thường gặp
Vì sao tài chính được xem là product-market fit rõ nhất của tiền điện tử?
Vì dữ liệu hiện tại cho thấy vốn đầu tư, thanh khoản (TVL), tăng trưởng stablecoin và doanh thu giao thức tập trung mạnh ở DeFi và các “đường ray” thanh toán stablecoin, tức các sản phẩm tạo phí và dòng tiền có thể đo lường.
Quy định có phải nguyên nhân chính khiến các ứng dụng phi tài chính của crypto chậm phát triển?
Nội dung gốc nêu quan điểm rằng không hẳn. Lập luận phản biện là tài chính vẫn phát triển dù chịu giám sát chặt, vì vậy sự chậm của consumer crypto có thể đến từ nhu cầu yếu và sản phẩm chưa đủ tốt.
Chỉ số nào đang củng cố xu hướng “finance-led” trong crypto?
Các chỉ số được nêu gồm: funding mạo hiểm vượt 20 tỷ USD năm 2025, quý 4 đạt 8,5 tỷ USD; TVL hồi phục khoảng 99,07 tỷ USD; và nguồn cung stablecoin vượt 307 tỷ USD, phản ánh hoạt động kinh tế tập trung ở tài chính on-chain.
Vì sao game và social crypto thường giảm nhiệt sau airdrop hoặc play-to-earn?
Vì nhiều mô hình dựa vào trợ cấp token để kéo người dùng. Khi phần thưởng giảm, mức độ giữ chân suy yếu và doanh thu lõi không đủ dày để duy trì tăng trưởng, khiến hiệu quả kinh tế kém bền vững.
