Ethena dự kiến đa dạng hóa tài sản dự trữ của USDe sang các tài sản ngoài crypto nhằm cải thiện lợi suất đang giảm và hiệu suất thị trường kém.
Động thái này xuất hiện sau giai đoạn biến động mạnh kể từ “cú sập tháng 10”, khi lợi suất trong thị trường crypto bị nén lại và USDe đối mặt áp lực rút vốn. Việc mở rộng nguồn tạo lợi nhuận được kỳ vọng giúp USDe bớt phụ thuộc vào chu kỳ thị trường crypto.
- Ethena muốn đưa hàng hóa, cổ phiếu và các kênh cho vay tổ chức vào tập tài sản dự trữ để bổ sung nguồn lợi suất cho USDe.
- Lợi suất USDe giảm mạnh; đến tháng 4/2026, lợi suất trung bình tuần là 3,54%, ngang mức T-Bill 3,54%.
- Cuối 2025, hơn 9 tỷ USD USDe bị quy đổi; vốn hóa giảm từ 14,8 tỷ USD xuống 5,8 tỷ USD (giảm 2,5 lần).
Ethena đang thay đổi chiến lược dự trữ USDe như thế nào?
Ethena cho biết USDe sẽ được mở rộng tiếp cận các chiến lược “basis” trên tài sản ngoài crypto và mở thêm các kênh cho vay có tài sản thế chấp theo chuẩn tổ chức.
Gary Young, nhà sáng lập Ethena, nhận định giao thức đã “định vị kém” kể từ cú sập tháng 10, khi mùa đông crypto làm co hẹp lợi suất và gia tăng biến động. Từ đó, mô hình tạo lợi suất thuần crypto gặp khó trong việc duy trì mức hấp dẫn như trước.
Basis trên các tài sản ngoài crypto, bao gồm hàng hóa và cổ phiếu; cho vay có thế chấp theo mô hình triparty dành cho tổ chức qua Coinbase, Kraken, Anchorage; cho vay prime trên CeFi/HyperliquidX và các mức tiếp xúc RWA chất lượng cao, thanh khoản, không phải T-Bill.
– Gary Young, nhà sáng lập Ethena (mô tả phạm vi tài sản/kênh dự kiến cho dự trữ USDe)
Trong ngữ cảnh này, “basis” được hiểu là phần chênh lệch hoặc lợi nhuận giữa giá giao ngay và các công cụ phái sinh. Trước đây, Ethena tạo lợi suất từ phần thưởng staking và khai thác basis trên Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) và Solana (SOL).
Vì sao Ethena muốn thêm tài sản ngoài crypto?
Do đợt giảm sâu lợi suất trong năm 2025 khiến cách tiếp cận “crypto-native” kém hiệu quả, Ethena muốn giảm phụ thuộc vào điều kiện thị trường crypto và bổ sung nguồn thu khác.
Trong giai đoạn cuối 2024 đến đầu 2025, lợi suất USDe từng dao động quanh 10% đến 22%. Khi đó, mức này cao gấp khoảng 5 lần lợi suất T-Bill 4% và hơn gấp đôi mức 9% của sUSDS (Sky, trước đây là MakerDAO).
Tuy nhiên sang 2025, lợi suất sụt giảm. Tâm lý sợ hãi tăng lên sau cú sập tháng 10, trong đó có yếu tố USDe bị mất neo (depeg) trên nền tảng Binance, qua đó tác động tiêu cực đến phân khúc “crypto yield”.
Tính đến tháng 4/2026, lợi suất trung bình theo tuần của USDe giảm còn 3,54%. Cùng thời điểm, T-Bill cũng ở mức 3,54% nhưng không mang các rủi ro vốn có liên quan đến tài sản dự trữ của USDe, làm suy yếu sức hấp dẫn tương đối của USDe khi phần thưởng ngang bằng.
Dòng tiền và vốn hóa USDe thay đổi ra sao sau cú sập?
Sau giai đoạn biến động, USDe ghi nhận rút vốn kéo dài: cuối 2025 có hơn 9 tỷ USD bị quy đổi, kéo vốn hóa giảm mạnh và duy trì xu hướng dòng tiền âm theo tháng.
Dữ liệu được nêu cho thấy, ngoài một nhịp hồi nhẹ vào tháng 1/2026, stablecoin tổng hợp này chứng kiến các tháng liên tiếp bị rút ròng. Hệ quả là vốn hóa USDe giảm từ 14,8 tỷ USD xuống 5,8 tỷ USD, tương đương giảm 2,5 lần.
Ethena kỳ vọng gì từ việc đa dạng hóa dự trữ?
Ethena tin rằng việc thêm các loại tài sản và dòng thu mới có thể tăng “độ bền” của USDe qua các giai đoạn thị trường, bằng cách đặt cạnh nền tảng tài sản thế chấp hiện có.
Mỗi hạng mục ở trên (tài sản dự trữ mới, dòng thu) đều đại diện cho các cơ hội có quy mô nhiều tỷ USD và sẽ đứng לצד với cơ sở tài sản thế chấp USDe hiện tại để cải thiện khả năng chống chịu của sản phẩm xuyên suốt chu kỳ.
– Gary Young, nhà sáng lập Ethena (lý do và kỳ vọng về tính chống chịu)
Bên cạnh các ý kiến ủng hộ, vẫn có quan điểm cho rằng USDe tiếp tục là một lựa chọn rủi ro. Với người theo dõi thị trường, điểm cần quan sát tiếp là hiệu quả thực tế của các kênh dự trữ mới đối với lợi suất và mức độ ổn định của USDe qua thời gian.
Tổng kết
Ethena dự định mở rộng dự trữ USDe sang hàng hóa, cổ phiếu và các kênh cho vay tổ chức để bù đắp lợi suất giảm và cải thiện khả năng chống chịu theo chu kỳ. Bối cảnh là lợi suất USDe đã giảm về 3,54% (tháng 4/2026), trong khi vốn hóa thu hẹp từ 14,8 tỷ USD xuống 5,8 tỷ USD sau làn sóng quy đổi hơn 9 tỷ USD cuối 2025.
