Thượng viện Mỹ dự kiến công bố bản dự thảo sửa đổi về lợi suất stablecoin trong tuần này, động thái có thể mở đường cho đàm phán lại khung pháp lý crypto và siết rõ hơn cách các nền tảng phân phối lợi nhuận cho người nắm giữ stablecoin.
Trọng tâm của dự thảo là liệu sàn giao dịch và bên trung gian có được phép trả yield cho stablecoin thông qua chương trình thưởng hay không. Câu trả lời sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến các giao thức stablecoin có lợi suất và đến tiến độ của dự luật cấu trúc thị trường crypto.
- GENIUS Act đã cấm nhà phát hành stablecoin trả yield trực tiếp, nhưng vẫn để ngỏ vai trò của sàn và bên thứ ba.
- Dự thảo mới có thể quyết định liệu kênh yield qua chương trình thưởng có bị chặn hoàn toàn hay được giữ lại trong khuôn khổ quản lý.
- Kết quả đàm phán này có thể ảnh hưởng đến tiến độ của CLARITY Act và các token gắn với mô hình stablecoin có lợi suất.
Dự thảo mới đang cố làm rõ điều gì?
Dự thảo sửa đổi tập trung vào một câu hỏi rất cụ thể: sàn giao dịch crypto có được phép trả lợi suất cho người nắm giữ stablecoin hay không. Đây là khoảng trống mà GENIUS Act, được ký vào tháng 7 năm 2025, chưa giải quyết dứt điểm khi chỉ cấm nhà phát hành trả yield trực tiếp.
Vấn đề nằm ở chỗ lợi suất có thể được phân phối gián tiếp qua chi nhánh, đối tác hoặc chương trình thưởng của sàn. Nếu quy định mới siết chặt, các mô hình yield-bearing stablecoin sẽ phải điều chỉnh cách tiếp cận với người dùng tại Mỹ.
Vì sao thời điểm công bố lại quan trọng?
Thời điểm này gắn chặt với tiến trình của CLARITY Act, dự luật khung cho thị trường crypto. Nhiều thượng nghị sĩ đã cảnh báo văn bản này cần được thông qua trước tháng 5 nếu không muốn mất cơ hội trước kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ.
Tranh cãi về lợi suất stablecoin là một trong những điểm khiến các cuộc đàm phán bị đình trệ. Khi phần này được làm rõ, các nhà lập pháp có thể quay lại những nội dung khác như đăng ký sàn giao dịch và phân loại token.
Đáng chú ý, một phân tích chính sách của Nhà Trắng công bố ngày 8 tháng 4 cho rằng việc loại bỏ hoàn toàn yield trên stablecoin chỉ làm tăng cho vay ngân hàng thêm 2,1 tỷ USD, tương đương 0,02% tổng dư nợ, trong khi gây thiệt hại phúc lợi ròng 800 triệu USD. Con số này làm yếu lập luận rằng stablecoin yield đe dọa đáng kể tiền gửi ngân hàng.
Tác động có thể xảy ra với stablecoin có lợi suất
Nếu dự thảo cấm luôn kênh phân phối lợi suất qua sàn hoặc bên trung gian, các nền tảng đang niêm yết stablecoin có yield sẽ phải thay đổi cấu trúc dịch vụ cho người dùng Mỹ. Điều đó có thể làm thanh khoản bị chia tách giữa các khu vực pháp lý khác nhau.
Ngược lại, nếu văn bản mới cho phép mô hình phân phối qua tổ chức được cấp phép, thị trường sẽ có thêm một khung hoạt động rõ hơn cho các sản phẩm tương tự quỹ thị trường tiền tệ nhưng dành cho stablecoin. Khoảng cách giữa hai cách tiếp cận này là rất lớn đối với các giao thức đang xây dựng quanh lợi suất.
Ethena là ví dụ nổi bật nhất trong nhóm này. Giao thức hiện có 6,64 tỷ USD tổng giá trị khóa và USDe tạo lợi suất bằng chiến lược delta-neutral, kết hợp ETH staking với vị thế short futures. Nếu quy định mới siết chặt, mô hình phân phối của giao thức sẽ chịu áp lực đáng kể.
Nhà đầu tư đang theo dõi điều gì?
Điểm mốc đầu tiên là văn bản dự thảo được công bố. Nội dung cụ thể sẽ cho biết Mỹ đang hướng tới một lệnh cấm rộng hay một cơ chế được cấp phép cho việc trả yield qua sàn giao dịch.
Thị trường cũng sẽ chú ý phản ứng của khối ngân hàng và các nhóm ngành crypto. Nếu hai bên không tìm được điểm cân bằng, CLARITY Act có thể lại bị kéo dài quá thời hạn tháng 5.
Ở lớp tài sản liên quan, ENA là mã token được theo dõi nhiều vì gắn trực tiếp với hệ sinh thái Ethena. Khi khung pháp lý chưa rõ, các token liên quan đến stablecoin có lợi suất thường nhạy hơn với tin tức lập pháp và biến động kỳ vọng của thị trường.
Tổng kết
Dự thảo sửa đổi về lợi suất stablecoin là mắt xích có thể quyết định cả cách Mỹ xử lý yield trên stablecoin lẫn tốc độ của CLARITY Act. Khi văn bản được công bố, thị trường sẽ biết liệu Washington đang chọn siết chặt hoàn toàn hay chấp nhận một khung phân phối có kiểm soát.
