SEC cho thấy khung miễn trừ cho cổ phiếu token hóa sẽ hẹp hơn kỳ vọng, chỉ xoay quanh tài sản cơ sở dạng spot và không bao gồm synthetic.
Diễn biến này có thể ảnh hưởng trực tiếp đến phạm vi phát triển của mảng tokenized assets, đặc biệt là các sản phẩm phái sinh và RWA perps. Dữ liệu hiện có cho thấy thị trường vẫn đang theo dõi cách SEC sẽ áp dụng các yêu cầu KYC và giới hạn vận hành cho từng loại nền tảng.
- SEC Commissioner Hester Peirce nói miễn trừ mới không áp dụng cho synthetic.
- Khung này được cho là chỉ bao phủ cổ phiếu token hóa dạng spot, không gồm derivatives hay RWA perps.
- Thị trường đang chờ cách quy định KYC và giới hạn vận hành với các venue phi tập trung.
Miễn trừ của SEC nhiều khả năng chỉ áp dụng cho spot tokenized stocks
Hester Peirce cho biết bà kỳ vọng miễn trừ đổi mới này sẽ chỉ tạo điều kiện cho việc giao dịch các bản thể số của cùng một cổ phiếu cơ sở mà nhà đầu tư có thể mua trên thị trường thứ cấp hiện nay, chứ không bao gồm synthetic.
Nói cách khác, phạm vi đề xuất đang nghiêng về cổ phiếu token hóa dạng spot, thay vì mở rộng sang các cấu trúc phái sinh mô phỏng giá. Điều đó làm giảm kỳ vọng rằng khung này sẽ bao trùm toàn bộ mảng tài sản token hóa liên quan đến chứng khoán.
Trước đó, khung miễn trừ được nhắc tới như một cơ chế tạm thời và có giới hạn, với các ràng buộc về trần khối lượng, người bán và người mua nằm trong danh sách cho phép, qua đó gợi ý về một số hình thức KYC.
Các nền tảng DeFi có thể được đưa vào, nhưng yêu cầu KYC vẫn chưa rõ
Đề xuất cũng được cho là sẽ mở rộng sang một số venue phi tập trung mà không cần giấy phép broker-dealer. Tuy nhiên, cách áp dụng yêu cầu KYC cho các nền tảng này vẫn chưa được làm rõ.
Điểm này quan trọng vì nó quyết định mức độ “mở” của khung pháp lý đối với giao dịch on-chain. Nếu yêu cầu tuân thủ được thiết kế chặt, các nền tảng DeFi có thể chỉ được tham gia trong phạm vi hẹp hơn so với kỳ vọng ban đầu.
Việc SEC giữ phạm vi giới hạn cũng cho thấy cơ quan này đang ưu tiên kiểm soát rủi ro hơn là mở rộng nhanh sang mọi biến thể của token hóa tài sản.
Phản ứng từ thị trường: thận trọng với derivatives và RWA perps
Nhiều ý kiến trong ngành hiểu rằng lập trường của Peirce đồng nghĩa với việc derivatives, synthetic và RWA perpetuals sẽ không nằm trong khung miễn trừ này.
Điểm gây tranh luận là synthetic không đi kèm quyền cổ đông như cổ phiếu truyền thống; chúng chủ yếu chỉ phản ánh biến động giá. Vì vậy, việc tách riêng spot tokenized stocks khỏi các sản phẩm phái sinh giúp tránh nhập nhằng giữa quyền sở hữu tài sản cơ sở và công cụ chỉ theo dõi giá.
Không có gì quá bất ngờ. Trong ngắn hạn, tokenization nhiều khả năng chỉ phân phối cổ phiếu và ETF lên on-chain, thay vì trở thành lực thay đổi cấu trúc của ETF.
– Eric Balchunas, nhà phân tích ETF của Bloomberg
Carlos Domingo, CEO của Securitize, cũng cho rằng cách tiếp cận hẹp là tích cực vì nó hạn chế việc mở rộng thêm các RWA derivatives có thể làm thị trường phân mảnh và tăng rủi ro.
Đây là điều tốt. Chúng tôi muốn giao dịch on-chain, nhưng là với đúng loại tài sản, không phải để làm lan rộng những sản phẩm phái sinh đang phân mảnh thị trường và tạo thêm rủi ro.
– Carlos Domingo, CEO Securitize
Ông cũng nhấn mạnh token hóa được thiết kế để giảm trung gian và mở rộng khả năng tiếp cận, chứ không phải tạo thêm lớp trung gian mới.
Quy mô thị trường spot và perps hiện vẫn ngang nhau
Dữ liệu từ Allium cho thấy mức độ quan tâm của thị trường đối với spot tokenized stocks và các phiên bản perp hiện tương đương nhau, ở mức 1,6 tỷ USD mỗi bên.
Điều này cho thấy nhu cầu không chỉ nằm ở tài sản cơ sở mà còn ở các sản phẩm phái sinh mô phỏng giá. Dù vậy, nếu khung SEC chỉ cho phép spot, phần tăng trưởng của mảng perps có thể bị tách khỏi lộ trình pháp lý chính thống trong ngắn hạn.
RWA perps mới chỉ xuất hiện khoảng sáu tháng, nên vẫn còn sớm để kết luận bên nào sẽ chiếm ưu thế lâu dài. Tuy nhiên, hướng đi của quy định sẽ ảnh hưởng lớn đến tốc độ mở rộng của từng phân khúc.
Tổng kết
Miễn trừ mà SEC đang cân nhắc có vẻ sẽ chỉ mở đường cho cổ phiếu token hóa dạng spot, trong khi synthetic, derivatives và RWA perps vẫn đứng ngoài phạm vi này.
